业绩猛增的新上市公司!——稳健医疗

“一朵棉花,改变世界”,这是最近一家新上市公司的美好愿景。那什么样的棉花有这么大能耐呢?当然这里不是单纯地指棉花,而是棉织品。
说到棉织品大家能联想到的肯定是衣服,尤其像内衣,尽量要选择布料成分100%是棉的,那穿起来就会很舒服,透气又干爽。有个品牌叫“纯棉时代”,有些朋友应该听说过,有相当一部分的80、90后父母们一定用过他们家的棉柔巾、婴儿纯棉湿巾等,这些都是非常不错的产品。
“纯棉时代”只是个品牌,她背后的公司叫做稳健医疗,看似完全不相干的行业,一个做棉织消费品的公司为什么叫“医疗”,这是因为她还有一块业务,是从事医疗敷料的。这家公司所占的两个细分赛道都非常不错,今年9月也在创业板成功上市,今天老裘就带大家了解一下。
首先,大家可能对公司还不太熟悉,我们先简单介绍下。
公司是一家以“棉”为核心的企业,总部在深圳,刚才说的“全棉时代(Purcotton)”是其中一个品牌,另一个品牌叫“稳健医疗(Winner)”。全棉时代主要覆盖个人、家庭护理、母婴护理、纺织服装等;稳健医疗同样围绕“棉”在做文章,主要从事医用敷料领域,举个最简单的例子,就是包扎用的纱布、棉签这类产品。
公司的控股股东是稳健集团,实控人是李建全,实控人家族合计持股68%,股权结构稳定。公司给自己的定位如下图。

注:图片来自招股说明书
1995年,公司早期以OEM代工起步,随后逐步发展出自己的品牌;2000年开始生产各种规模的医用纱布和牙科片;2003年推出自有品牌“Winner稳健”,业务模式开始从OEM贴牌出口转向国内自有市场,进入医院和药店;2009年公司进入消费品领域,同年成立品牌“全棉时代”。
其实有挺多上市公司都是这种发展轨迹,代工一段时间,积累了一定技术后,逐步开始发展自有品牌,比如科沃斯、歌尔股份、开润股份、Stella Luna等都属于这类企业,这种发展轨迹在加工制造业,特别是纺服行业里最为多见。
接下来我们看看公司所处行业情况。
一方面,要聊聊健康生活消费品业务板块,即全棉时代所处赛道可以说是横跨了三细分行业。
首先是生活用纸行业,这个属于刚性需求,近年行业规模实现稳健增长。与此同时,由于纯棉柔巾的环保性和不易致敏性,形成了对于传统纸品的替代,市场潜力较大。根据中国造纸协会的数据,2018年我国生活用纸市场的消费总额达到1168亿元,同比增长5.6%。
据统计,2014年我国棉柔巾行业的市场需求仅为9.9亿张,预计2019年将增至232.6亿张,年均复合增速达到88.02%,棉柔巾市场的需求量实现高速增长,产品普遍被大家认同并接受。
其中,2019年全棉时代市场占有率超过65%,即使在全部抽纸类产品中进行排名,全棉时代旗舰店棉柔巾成交金额也已经超过了维达旗舰店、洁柔旗舰店等纸品的成交额。
其次是一次性卫生用品,包括吸收性卫生用品和擦拭巾(含湿巾),其中吸收性卫生用品包括女性卫生用品、婴儿纸尿布和成人失禁用品。2013-2018年,我国吸收性卫生用品市场规模由624.8亿元增长到1188.7亿元,年复合增长率达13.7%。
在吸收性卫生用品领域,行业竞争较为激烈,市场集中度较低,有众多国内厂商与全球性厂商共同参与竞争。尿布的品牌就有许多,比如花王、好奇、帮宝适等;女性卫生用品则有七度空间、ABC、苏菲、高洁丝等等,参与者众多。
最后是纺服行业,纺服是万亿级市场,自然参与者就更多了。截至2018年末,我国纺织业共有规模以上企业1.91万家,纺织服装、服饰业共有规模以上企业1.58万家。
而公司品牌Purcotton全棉时代,基于多年医疗业务中积累的出色质量管控能力及技术研发能力,持续推出医疗级品质的消费品。
从原材料开始,全棉时代核心产品的主要原材料棉花均采用优质的新疆棉、澳棉、美棉,从源头把控产品品质与安全。公司目前在深圳、北京、上海、广州等全国50多个重点城市的大型购物中心开设了250余家直营连锁店。
Purcotton从产品分类来看,分为无纺消费品和纺织消费品,无纺消费品的增长和渗透率不断提高。
另一方面,我们聊聊医用敷料板块,即稳健医疗所处赛道
中国是当前世界最大的医用敷料出口国,2019年我国医用敷料出口额达到27.16亿美元,同比增长4.16%,我国医用敷料出口额已经占据全球医用敷料20%的市场份额。2014-2018年,我国医用敷料行业规模复合增速达到13.15%,2020年预计达到82.25亿元。
由于我国医用敷料行业进入门槛较低,导致行业集中度较低,且我国国产医用敷料以传统伤口护理类产品为主,占比超过80%,所以产品同质化现象较为严重,以低价竞争为主。
虽然我国传统伤口护理类产品的质量已经达到世界领先水平,但是在产品创新、技术研发等方面仍与发达国家具备较大差距。美国、欧洲和日本等国家是全球最主要的医用敷料消费市场,根据BMI的预计,2020年全球医用敷料行业市场规模将达到132.84亿美元。
所以,未来新型高端医用敷料将逐步取代部分传统敷料的地位。在全球市场,欧洲地区新型高端医用敷料的份额占比达到42%,美国占比达到40%,而我国占比仅为3%,在渗透率上存在较大空间。
公司品牌“Winner稳健”的医用敷料业务主要包括伤口护理类、感染防护类、清洁消毒类,其中伤口护理类占比最高,而高端的伤口敷料产品占比在不断提升中,未来也是重点发展方向。
公司在境外市场主要通过OEM代工实现生产销售,医用敷料近三年始终位列全国第二名,第一名则是奥美医疗。国内方面,公司稳健医疗主要是自有产品,目前已进入了2000多家医院和4万家左右药店。
综上所述,公司的销售模式可以分为线上和线下、国内和国外、自有和代工,渠道非常齐全。

注:图片来自招股说明书
然后,我们聊一下公司财务状况。
公司2019年营收45.7亿元,归母净利润为5.5亿元,近五年的年复合增长率约在24%左右。到今年上半年,收入更是猛增至41.8亿元,同比增长98.5%,接近翻倍,归母净利润为10.3亿元,同比增长350%。上半年激增的原因很明显和疫情有关,相关医用感染防护设备、护理产品、消毒用湿巾等都会有超预期的需求。
前几天,公司发布公告,向上修正2020年前三季度营收为93.25-97.25亿元,同比增加199%-212%,较修正前预告值增加21%-26%;归母净利润为30.37-32.37亿元,同比增加651%-700%,较修正前预告值增加67%-78%。可见,公司业绩增速依旧没有放缓。
从2019年营收角度来看,医用敷料贡献营收约1/4,为11.9亿元,其中境外OEM代工收入占了约65%,消费品占营收约3/4,30.3亿元。从具体的细分产品增长角度而言,近三年的趋势如下图(单位:万元)。
从医用敷料业务看,高端伤口敷科产品占比正缓慢扩大营收占比,传统护理产品的比例则在逐步下降。从消费品看,公司的核心产品棉柔巾占比和增长趋势都较为明显,去年成人服饰的增长较为显著,同比增长51%。
从渠道来看,线上渠道的销售占比比较高,主要以直营旗舰店为主,2019年营收14.09亿元,占线上渠道的83.81%。线下渠道刚才已经介绍,公司线下有250家左右的门店,线下直营门店的收入占总收入的38%左右。
盈利能力方面,公司的各个业务板块毛利率近三年也是持续走高。毛利率的提升主要有两个方面,一方面原材料是棉花,而近几年棉花的价格整体水平一直处于低位,另一方面则是公司毛利率较高的健康生活消费品占比不断提高,拉高了公司整体毛利率。
费用方面,销售费用相比管理费用和研发支出上升得更快。由于公司有较多的线下门店,所以销售费用一定是费用的支出大头,占营收比也是每年在提升,2019年占比达到了29.6%;管理费用上升得则比较温和,去年占比7.7%;研发支出也在缓慢提升,去年占比3.4%。
净利率方面,基本维持在11%左右,但今年上半年由于疫情,关闭了许多门店,节省了不少费用开支,使得净利率上升至25%。
综上,公司ROE并不是特别高,但也不太低。由于其具有一定商超属性,资产周转略慢,外加净利率也并不高,所以ROE一直在18%左右,较为稳定。
最后,我们聊一聊公司估值。
由于篇幅原因,老裘并没有将每块业务都详细分析,仅挑了重点业务稍做介绍。但实际公司是由三部分组成,其中:医用敷料今年一定是个大年,增长一定是迅猛的,较去年翻3-4倍也是有可能的;健康生活品上半年也有不俗的表现,全年增长预计会比去年略高一些,可能在30%-35%左右;最后一小块业务是全面水刺无纺布,我们假设维持和去年同样的增长率20%左右。
所以,结合中报及三季报的表现,我们认为公司净利率可以取到25%-30%,测算下来得到今年的净利润可能在35-40亿元之间,供大家参考。
好了,今天就和大家聊到这里了。这篇文章给大家介绍了一家新上市的公司,稳健医疗,希望能给大家带来一些收获,喜欢我们的朋友别忘记点个“在看”支持一下哦,谢谢大家!
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