融资心经(上)总纲篇——如何看待股票

逐渐把以前在雪球发的一些经典文章拉过来。未来3天连载,融资心经(上中下)三篇。


融资对于中国的股票市场上来说是一个不算太新也不算太老的工具。市场上的人对它是又爱又恨。到底如何理解融资这种工具,如何使用这种工具一直是困扰众多散户的问题。我作为第一批尝鲜的老韭菜,我已经完成了一次完整的融资操作周期,历时3年复出了不菲的学费(融资利息),收获了不少经历(历经从157月至今的3次股灾),最后结果还算圆满(顺利完成了招行卸杠杆任务并且也有不错的收益)。现在将我对于融资的理解和心得分享给大家,希望能对大家有所帮助。

 

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由于所讲的东西比较复杂,所以本文将分成3部分以3天连载的方式发表。欢迎大家持续关注后续的帖子,3部分分别为:

 

1,  总纲篇,如何看待股票,这部分是首先帮助投资者确立正确的投资观

2,  招数篇,如何看待融资,这部分是帮助投资者正确的认识融资的作用和使用方法

3,  实战篇,使用融资的心得和教训,这部分是帮助投资者避开我已经碰到坑和血淋淋的教训

 

闲言少叙,直奔今天的主题——首先如何看待股票。可能大家觉得这个题目跟融资毫无关系,但是实际上我对于融资的使用完全是依赖于自己的股票投资策略,而股票投资策略又依赖于对于股票的认知。所以,只有清楚地认识到股票的本质,才能理解我后面阐述的融资使用方法。如果,各位无法认可本文第一部分的逻辑和结论,那也就没必要再往后看第二和第三部分了。

 

股票(stock)是股份公司发行的所有权凭证,是股份公司为筹集资金而发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。这是股票最原始的定义,所以从本质上讲股票是一种分享公司成长(净资产增长和股息)的权益证明。这是股票的第一种属性——权益属性。后来,随着股权公司的发展出现了股票交易市场。二级市场(Secondary Market)也称股票交易市场,是投资者之间买卖已发行股票的场所。这一市场为股票创造流动性,即能够迅速脱手换取现值。这就带来了股票的第二种属性——交易属性。

 

股票的这两种属性造成了后世的2种股票投资方法论,号称投资界气宗的价值投资派和号称投资界剑宗的趋势投资派。如果各位不清楚自己属于哪一派,可以尝试自己凭直觉回答如下的问题:

你在股票市场获取的利润到底是来自于分享公司的成长和股息还是来自于股票低买高卖的差价。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

如果你的回答是第二种,那么恭喜你。你是属于剑宗的。由于本文作者是属于气宗的,所以你不必再往下看作者的胡说八道了。如果你是属于气宗的,请您继续向下读。

 

根据股票的最基本属性——权益属性看,股票的价格应该取决于公司的价值。而在绝大多数情况下,公司的价值是随时间缓慢变化的。当然像资产注入,收购和被收购等特殊情况可能造成公司的价值在短时间内发生剧烈变化,但是预测特例不是本文作者的特长,所以这些特殊情况被作为小概率事件予以排除。所以,在短时间内(1个月内)公司的价值是可以看作不变的,那么在短时间交易周期内的所有参与者实际上是进行的一场负和交易(因为要考虑交易税费)。那么在一个负和交易中亏多赢少是必然结局。但是,在一个相对较长的时间内(1年以上),由于企业的发展公司的价值会增加,那么在长周期内的交易参与者实际上是在进行一场正和交易,只要策略合适实际上是可以达到赢多输少的多赢局面。由于在负和市场中,赢者的获利就是来自于输家的损失减去摩擦成本。所以,想在负和市场中胜出,必须保证你要比其他参与者更聪明。但是作为散户,我们处于市场中最弱势的地位,我们资金没有优势,消息没有优势,交易成本没有优势,这就决定了只要在负和市场的参与散户被收割的命运。

 

所以,散户只有抑制交易冲动拉长交易周期参与到正和市场中才能增加获利和生存的概率。但是,需要补充说明的是价值投资并不代表死了都不卖。价值投资,买入的标准是股票价格低于价值,卖出的标准是股票价格远远高于价值或者企业的基本面发生不可逆转的恶化。那么,股票的价值应该如何评估就成了问题的核心。目前,在气宗比较推崇的是2种估值方法:1,现金流折算法。2ROE/PE/PB估值法。现金流折算法,相对比较复杂,大家可以自行百度学习,这里就不再阐述了。第二种方法比较简单方便。ROE(净资产收益率)PB(市净率),PE(市盈率)。假设公司甲的ROE24%PB7.5;公司乙的ROE16%PB1.3。你应该买什么呢?虽然甲公司ROE高,但是你为了买它的权益要付出净资产7.5倍的价格,也就是说你买入的资产收益率只有24%/7.5=3.2%,还不如国债的收益率。乙公司虽然ROE只有16%,但是你只要付净资产1.3倍的架构就可以买到权益,也就是说你买入的资产收益率可以达到12.3%。由于ROE/PB=1/PE。所以,也可以直接通过PE的倍数和市场上无风险收益率的比较来评估价值。比如:一家市盈率20的公司,对应的收益率为5%,而市场无风险收益率是4%。也就是说,你的收益只是略高于市场无风险收益率,这只能算一笔凑活的投资,谈不上优秀。

 

当然以上的的估值方法只是最最基础的分析方法,在这些基础上还能结合长期基本面分析预测和行业周期预测演化出更多的价值投资分析方法。但是,那些跟后面要谈的理解融资无关,所以,就不在这里赘述了。

 

欢迎大家明天继续追踪本系列的第二篇:招数篇

融资心经之番外篇

    市场下跌,很多人杠杆爆仓,于是很多自己不用杠杆的大威们就跳出来说,杠杆如何如何。多数的论点是:长期用杠杆必死,杠杆只能短期用,只能在牛市用不能在熊市用,价投用杠杆死得更惨。我就很纳闷了,这些所谓的大威自己要么没用过杠杆,要么没在熊市用过,要么就是技术派,怎么就能得出以上结论呢?拍脑袋拍出来的么?我作为一个从2014年10月开始长期使用杠杆的投资者,我曾经在2017年10月专门写了3篇关于融资的文章:融资心经(上)总纲篇,融资心经(中)招数篇,融资心经(下)实战篇。里面关于融资的理论阐述的非常清楚了。今天,我在这里就不再重述原来的推理过程,感兴趣的人建议去我的公众号,投资心得栏目查询融资心经仔细阅读。我在这里之谈我的认识,所有这些认识的论述都在融资心经里面。

1,杠杆适合什么样的投资者使用?
a,必须是价投,技术派使用杠杆只会降低获利的概率。
b,必须有长期的股市生存经验(最好10年以上),有稳定盈利的套路。杠杆只是一种工具,这种工具本身有固定成本,能够放大盈利和亏损,并且有爆仓的风险。一个常年亏钱或者盈利常年同步于指数的人,用杠杆只是加速自杀而已。
c,现金流充沛,有其他资产关键时刻可以充当抵押物的,比如我特意问过券商,关键时刻可以用房产证作为抵押物。

2, 什么股票合适使用杠杆?
a,不能是周期性太强的股票,公司盈利大涨大跌。低PE见顶,高PE见底。
b,投资的公司其PE的倒数必须能够覆盖融资利息+摩擦成本,具体到A股,低于8PE可以融资最多35%,低于6PE可以满融融资最多70%。超过10PE卸杠杆。
c,必须有稳定的分红,比如:把分红比例写入公司章程。最好每年的股息可以覆盖融资利息。
d,大股东的目标需要和中小股东一致,有的大股东追求的是规模而不是全体股东的利益最大化,这种公司不值得融资。
e,投资的股票必须是投资者能力圈范围以内的,不懂不碰。投资者需要长期跟踪该公司的经营和行业趋势,做到心里有数。

3,什么时候适合使用杠杆?
a, 熊市的中后期。对于价值投资者来说,习惯于左侧交易,一般会抄底偏早,但是由于价值为锚也不会太早,所以在最开始抄底的时候不宜直接上融资。先做到满仓。然后,再观察一段时间,确保基本面向好且股票比最后满仓的价格又下跌了,可以开始参考前面的标准建仓。

4, 怎么看待使用杠杆的风险和收益?
a, 使用杠杆长期收益的基础主要是买入股票的ROI要高于杠杆成本,买入的时候公司的估值越低,达到10PE估值修复卸杠杆的收益越大。
b, 使用杠杆的风险主要来自于资产二级价格的波动,而你的杠杆倍数决定了你能承受的波动。如果按照现在的满融标准(仓位179%)可以承受40%的下跌,如果是半融(仓位135%)可以承受大约70%的下跌。但是如果你使用了外面的2倍杠杆配资,你大概只能承受30%不到的波动。
c, 时刻记住你满融的时候就是风险最大的时候。

5,影响杠杆使用的其他因素
a, 券商是否可以接受无条件展期。对于一些大券商,他们接受展期的唯一条件是不能有逾期融资利息。这样,只要不爆仓投资者可以耐心等待估值回归。但是,很多小券商是只能展期一次,这给投资者就会造成额外的损失。
b, 券商是否可以接受其他抵押物。在股灾期间有些大的券商可以接受不动产作为抵押物而不平仓。

6,使用杠杆的时候需要避免的“坏习惯”
a, 随着标的的上涨,不断融资买入保持满融的状态。正确的姿势是在谷底满融后,不再追加融资让融资仓位随着股价的上涨自然降低。
b, 仅仅因为表面低估而买入自己并不熟悉的股票
c, 避免外界因素的干扰,专注于投资标的基本面的变化。人很多时候在外界因素干扰下容易做出非理性的决定。
d, 使用融资频繁做短线

    通过上面6点,大家不难发现,有资格使用融资的人是绝对少数,现在适合使用融资的标的也非常少,适合使用融资的时机也非常少。所以,慎用融资。但是,杠杆只是一种工具,也没必要把它视为洪水猛兽。合理运用杠杆,严格遵守纪律,杠杆对投资是可以有帮助的。如果,你对照了上面所有的条目都符合使用融资的条件,那么我给你如下的建议:
a, 列一个检察清单,把可能造成风险的操作写出来。经常拿出清单反复检察是否有违反的情况
b, 必须长期关注所投资企业和行业的基本面变化
c, 压制自己的交易欲望
d, 将信用账户和普通账户隔离开,一旦信用账户进入满融状态就不要再向信用账户投入,新的资金在普通账户收集筹码。以应对特殊情况时作为可追加的担保物。
e, 一旦估值修复完毕,立刻清除杠杆

杀死融资客的三把刀

        最近,社区里讨论融资(或者杠杆)的人比较多,本来我对于融资的认知在融资心经系列文章里面已经讲的差不多了。但是,那毕竟是3年前的作品,3年过去了我对于融资的认知又有所加深,结合目前看到社区的讨论把一个分支说的更透彻一些。这个问题就是融资客是怎么死的。
        可能有人看到这里在心中骂我:呸呸,你这是咒融资客么?非也,我自己也用融资,我肯定不会咒自己。正所谓知己知彼,百战不殆。只有知道融资客主要的死法才能防止自己被干掉。这里我就把杀死融资客的常见方法总结成如下的3把刀:
1,屠龙刀——短期波动
        屠龙刀,特点至刚至阳威猛霸道,大起大落斩杀融资客无数。这就是融资客最常见的死法——波动。我们都知道融资有一个重要的指标是担保比。担保比=总市值/融资金额,按照多数券商的规定担保比不能低于130%,低于130%如果你不能马上补充担保品就会被券商强制平仓。所以,130%就是我们所说的爆仓线。担保比越高爆仓的风险就越小,反之就越高。由于融资金额相对刚性,所以担保比主要和持仓股票的市值有关。市值的剧烈波动是杀死融资客的主要原因。要想防止自己死于市值波动,融资客第一个要做的事情就是知道担保比和跌幅之间的关系,也就是说一个担保比能抗住市值的缩少下跌。我将数据总结成如下的表1所示:

表1
        我们常说的满融就是指担保金为负,那么满融后还能承受多少跌幅呢?这里的满融实际上有两种担保比,一种是200%对应杠杆倍数为2,一种是243%对应杆杆倍数为1.7。其中,杠杆倍数为2的满融状态需要特定的买入顺序才可以达到,这里就不做讨论了。根据表1,两种满融状态到爆仓分别对应35%的跌幅和46%的跌幅。那么,为了防止被屠龙刀斩杀,融资客可以从两方面入手:1,身穿红泥宝铠——维持较高的担保比,比如我经常说融资经验不丰富的尽量保证担保比在300%以上2,找个没开刃的刀对阵——选择波动率较低的股票。我看到很多投资者融资买入科创板和创业板,20cm的股都有人敢融资干,我也是醉了。前几天有的股连续2天20cm跌停,2天就跌了36%,也就是说如果头一天2倍杠杆率满仓可能就爆仓了。
2,挫骨刀——消耗现金流
        挫骨刀,特点每次从融资客身上敲下一块骨肉,短时间看不出来,时间长了会削薄融资客的安全垫。这把错估刀就是融资利息对现金流的消耗。目前多数券商给融资客的融资利率在6.5%左右,低的到低于6%。那么,融资客每年需要支付这块融资利息。支付的方法无非就是2种:1,用自己的现金流偿还融资利息。2,卖掉一些股票偿还融资利息。当然,并不是所有的融资客都需要面对这种尴尬的局面。如果融资客持仓股票的股息能够覆盖融资利息,那么这个问题就可以避免。为了更直观说明这个问题,我准备了2个不同的模型。模型A:高估值低分红的公司——好赛道公司。模型B:低估值高分红的公司——“三傻”公司。具体的推演过程参考如下表2:

表2
        从表2中可以看出我选择了股价保持不动的限制,排除了股价波动才可以看出两种模型行为上差异。由于模型A的股息无法覆盖融资利息,所以,融资客需要每年卖出一些股份来补这块漏洞。随着时间的推移,即使模型A的股价保持不变,担保比也会逐渐下降。也就是说随着时间的推移,虽然股价没有下跌但是爆仓的风险却在不断增大。与之对应的模型B,由于股息高于融资利息,所以除了偿还融资利息外还可以用分红多买一些股份。这些新买入的股份相当于增厚了融资客的安全垫
3,菜刀——无人认可
        江湖有云:功夫再高也怕菜刀。不论你选择股票估值如何低,波动如何小,股息率如何高,但是只要得不到资金的认可股价跌了可以再跌。6PE的银行够不够惨?市场可以给你压到3PE。比如港股中信银行,在2017年高点时复权价格5.65元,当时的市盈率只有6PE左右,如今港股中信银行价格3.2左右,动态TTM市盈率 3.23。如果融资客在2017年高位满融干了中信银行港股,现在估计早就爆仓了。

让你夹头
        中信银行港股的案例警告了融资客,就算你估值再低,就算你分红再好,股价要跌就是跌。不要认为估值,波动率,股息率几条往上一卡就可以高枕无忧地上杠杆了。估值修复的道路可能是非常漫长而充满曲折的,爆仓了你就看不到明天的太阳。相比屠龙刀和挫骨刀,菜刀是最难防的因为市场行为无法量化,无法预测。你左右不了市场,只能去试着理解市场,我当初选择融资标的除了硬性指标PE,股息率之外,还要加入对于行业和公司的理解,在低估的公司中找到基本面最好,最可能提前修复估值的公司。比如在2017年5月,招商银行和兴业银行估值在6PE附近,但是招行的基本面要好于兴业。所以我选择坚持满仓满融招行。
        融资是一种金融工具,不存在好与坏,只有会不会用,能不能用好。正所谓:人在江湖飘,哪能不挨刀?你选择了用融资就势必要比别人承担更多的风险。
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融资心经(中)招数篇——如何看待融资

    大家如果觉得下面写的不算废话,就有钱的捧个钱场,没钱的捧个人场(转发给你的朋友)

 

    书接上回,在前一篇我已经为本篇阐述观点做了足够的铺垫。下面就可以进入正题了。融资交易,又称为“证券信用交易”,是指投资者向具有融资业务资格的证券公司提供担保物,借入资金买入证券的行为,俗称上杠杆。融资的好坏众说纷纭,用法也各种各样。但是根据我的观察,市面上绝大多数的观点都认为融资只适合短线交易,为啥?因为8.3%的融资利息压在身上,当然时间越短所支付的利息越少。但是如果你站在气宗的角度看,你可能会得到一个完全颠覆大众认知的结论——融资应该长期使用!没错,你没眼花,融资只能在极少数情况下才能使用,但如果使用最好是长期使用而不是短期。如果看到这个结论,你想骂脏字,那么请自觉离开,下面的内容你不用看了,看了你也理解不了。有些思想能看懂的人自然懂,看不懂的人讲多少遍也不会懂。

 

    Ok,该离开的都走了,继续!之前的文章分析过,在短期内股票交易本身是一个负和交易。那么在添加了融资工具后,短期交易会怎么样呢?很简单,价值不变,除去交易税费的损耗外,有多加了一块融资成本的利息支出。这说明负和交易的情况更加恶劣,如果把散户参与短线交易叫做慢性自杀,那么融资作短线无异于割腕自杀。

 

    如果你跳出交易的迷雾以一个纯正的价值投资者的角度观察你就会发现如果投资股票的本质是投资一家企业的百万分之1或者千万分之1。那么融资的本质就是借入资金投资企业。如果你把自己看作是一家公司的话,融资建厂,融资投资是再正常不过的行为了,完全没有必要把融资妖魔化。那么我们不妨来比较一下融资交易和普通的企业融资有什么异同。

 

相同点:

企业融资:抵押物厂房设备土地,贷款目的投资再生产,衡量投资的依据投资回报率是否能覆盖贷款利率

股票融资:抵押物股票,贷款目的投资资产,衡量投资的依据购买的资产回报率是否能够覆盖融资利率。

 

不同点:

企业融资:抵押物价格比较恒定波动小

股票融资:抵押物价格变化大波动大

 

    综上所述,股票融资和企业融资的异同点决定了本质上2者相似,但是由于股票作为担保物的不稳定性造成股票融资更容易爆仓。那么,我们就来看看到底什么情况下才适合使用融资。如果你作为公司来讲考虑是否融资投资,最终要的就是看投资回报率是否能够覆盖融资成本,那么对于投资股票来讲很简单就用ROE/PB就可以大致算出你投资的收益率,只有当这一收益率大于融资成本+摩擦成本(交易税费)的时候这笔买卖才是划算的。考虑到大多数人的融资成本在8.3%再加上摩擦成本大概在8.5%,如果为了安全考虑我们可以增加一些安全垫比如1.5%的安全垫(安全垫的大小根据个人风险偏好来定)那么也就是说只有在资产收益率达到10%才是安全的。由于ROE/PB=1/PE。所以10%的收益率对应了10倍的PE。所以我给自己制定的使用融资的底线是10PE,任何超过10PE的股票我绝不使用融资工具,因为超过10PE,拉长时间看由于增加了持有股票的资金成本,原来的正和交易就变成了零和甚至负和交易。那就完全违背了价值投资的宗旨。

 

    下面我们就来看看,在公司低估的情况下,使用融资杠杆的时间会跟投资收益有什么关系。我自己假设了一家公司,来分析一下在不同估值下融资买入的收益和时间的关系。为了简便计算,排除干扰项,我们做如下的假设约定:

1,  公司的ROE始终保持15%不变

2,  公司的分红率保持30%不变

3,  满足公司当年10PE估值时立刻降杠杆,不满足条件时一直持有

4,  融资在最初一次性上满担保率200%,后续不追加融资(当然目前已经做不到了)

5,  融资利率8%

6,  当年获得的自由现金流(红利融资利息)全部按照每档设定的估值对应的当年价格进行红利再投资

7,  长期投资不考虑红利税

8,  爆仓线设定150%

    这一表格的演算是比较粗略的,可能细节的数据有些许出入。但是,这不影响我们看到大方向。通过这个表格的演算,我们很容易发现再圈定的低市盈率股票的范围内(低于10PE),有如下结论:


1,  融资时间越长获得的收益越高

2,  融资时间越长爆仓所需要的股票下跌越多,也就是说爆仓的概率越小

3,  融资的回报率和满融时股票的市盈率负相关,市盈率越低收益率越高,反之亦然

4,  融资爆仓所需要的跌幅和市盈率相关性不大,仅仅取决于你的杠杆倍数。在满融状态下,任何股票跌幅超过25%都有极大的爆仓风险。

5,  融资利率的高低在交易策略一定的情况下(上杠杆/下杠杆估值确定)对于获利的贡献仅限于每年不同融资方案的利差。因为融资的情况下绝大多数的收益来自于估值回归和杠杆乘数效应。当然如果你的融资利率极低,那么你可以忍受的卸杠杆的上限也可以远远高于10PE估值。例如如果融资利率是2%那么理论上即使算上摩擦成本,你的杠杆也可以持有到30PE以上。但是,你的个股是否有能力回归到30PE就会成为更主要的问题。

 

    因此,综上所述我采用的融资使用策略是低于6PE满融,8PE可以融半仓,10PE一次性卸掉杠杆。这一策略我在招行上从1410月开始实践,一直到2017年11月。我完成了招行杠杆的卸载。基本上验证了策略的可操作性。期间我满仓满融经历了3次股灾,从中也收获了一些应对的心得。我将在明天的文章中跟大家做进一步地分享。

融资等同于赌徒?

        前几天在论坛里有人在我的帖子下面点评说:XX大V说了,满仓满融买个股的都是赌徒。本想当时就怼回去,想想这事儿也不是一两句话可以说的清楚的。于是就打算回去写篇东西好好掰扯掰扯这事儿。可惜,最近工作、约稿和突发事件太多,一直没抽出时间,现在锁仓了可以抽时间来说这个事情了。

        想谈清楚这个问题,首先需要说明白融资到底是什么。融资本身就是借钱买股票,或者说借钱买投资品。融资只是一种金融工具而已,谈不上好与坏。就像一把菜刀,在厨师手里就是做饭的工具,在暴徒手中就是杀人的凶器。融资也是一样的,问题的关键是你怎么用。谈到借钱,大家应该都不陌生,谁买房子不做按揭用全款买?现在除了大富豪估计几乎没有普通人不做按揭。曾经我的一位同事全款买房,现在他后悔不已。如果当时把全款买房的钱付2个首付,现在卖掉一套都可以退休了。你要问我为啥?很简单,因为房子增值的速度远高于贷款的利率,按揭买房除了收获首付资金的投资收益外,还借助了贷款资金收获了投资收益和按揭利息的差值。这种行为就是我们常说的上杠杆。从投资的角度看,按揭买房和融资投资股票是没有实质差别的。

        假设,在2014年有一套房子到现在房价涨了250%,而且每年还能提供房价3%的房租,你说这样的房子应不应该首付5成来一套90平米的?啥?你说我傻,应该首付30%来一套140平的?嗯,有眼光,可是为啥我首付5成买了套90的没人骂我傻,却有人说我是赌徒呢?你们韭菜的世界我真是不懂啊。你想知道我买的哪里的房子?告诉你,邮政编码:600036。

        多数人可以接受按揭买房,但是完全不接受融资投资。这其实是典型的偏见,就如同认为股市是赌场一样。诚然,我不否认很多股民都是赌徒,但是划分是否是赌徒的标准不在于是否单一持仓,更不在于是否融资。判断赌徒还是投资者的标准在于,这个人参与的是负和市场还是正和市场。所谓负和市场就是这个市场的价值会随着交易而逐渐减少,比如:赌场就是典型的负和市场,因为赌场的庄家要显性地抽佣,或者隐形地抽佣,比如:赌场给赌徒设计的游戏规则从概率上就决定了所有参与者总体是亏钱的。除此之外,彩票也是典型的负和市场。而正和市场就是市场内所有参与者的价值会保持增长,比如改革开放后的中国。那么,股市究竟属于负和市场还是正和市场呢?

        这个问题要看你是短线交易者还是长线投资者。对于短线交易者来说,股市就是负和市场,用融资就是更快的自杀而已。对于长线投资者来说股市就是正和市场,即使是在正和市场中使用融资也需要遵循一定的规则。具体的规则我都写在《融资心经》上中下三篇中了,这里就不再赘述。至于说单一持股或者单一行业,在生意场上这叫专注主营业务,而大家热捧的分散投资这叫做多元化经营。至于孰优孰劣,做过生意的人自然很清楚。

        所以,回到题目上,融资只不过是一种工具,赌徒拿着它就是赌具,投资者使用就是资本运作。最后重复一下:根据我的观察市场上绝大多数人不适合使用融资,此文只是还融资一个清白,而不是为了鼓励大家使用融资。

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如何看待融券

    有股友私信我让我也讲讲融券做空,说实话我不太愿意讲融券。原因有3个:
1,我本身现在是反对做空的,大多数做空手段成本高收益小
2,我本人融券做空的经验不是很丰富,早期做过1,2次,刨除利息勉强微利。但是,经过反思后得出了1的结论就不再融券了。
3,国内的融券机制成本高可融的券少,你看出顶部的时候融不到,等有券了基本也是底部了。

    我在这里就主要说说第一条吧。在我的《融资心经总则——如何看待股票》里面说的很清楚短期交易是一个负和市场,你赚的钱就是别人亏得钱再刨除交易税费等摩擦成本,所以,注定了是输多赢少。而作为散户,我们在信息对称性,交易成本和资金量等多个方面都有巨大的劣势,参与负和市场很难挣到钱。在短期交易中能挣钱的散户就2类:1类是运气好,2,另一类是特别聪明。因为在互相掏兜的游戏中,你能把钱从别人兜里掏出来只有上面2种可能。不过很遗憾的是,市场上绝大多数参与者都认为自己的能力高于市场平均水平。这是有心理学自我认知基础的,就是我们所说的人性。当初,有心理学家在很多公司做过调研发现70%的员工认为自己的业绩因该是属于前30%。很有意思的数据,所以说市场上之所以那么多人亏钱那是因为他们高估了自己的能力,而放弃了基本常识。我自认为并不比大多数人聪明,所以只能长期持有参与正和市场挣公司发展的钱。

    回到融券做空上,融券做空是通过卖空来实现盈利的,因此它的盈利基础是股票的下跌。这就出现的一个非常尴尬的情况。因为,根据世界200多年的证券史来看,绝大多数股票指数在长时间周期上看都是上涨的。为什么?很简单,因为股票市场反应的是实体经济的盈利能力。在长时间范围看,整个世界的经济是在稳步提升的。而在布雷顿森林体系崩塌后,各国纷纷启用了信用货币体系。信用货币的发行结合轻微的赤字财政,带动了长期的信用货币贬值和通货膨胀。而通货膨胀又很容易传导到公司的盈利中。所以,最近几十年世界上多数公司以信用货币计价的盈利能力在长时间范围内都是上升的。这也就是说长期做空就是个必死的策略。这样就出现了一个对于融券做空非常尴尬的境地,长线做空必死,短线交易是负和市场输多赢少,再加上10%的融券成本,不死也要脱层皮。

    所以,奉劝各位还没参与融券做空的投资者远离毒品。对于已经融券做空的,送你们一句:苦海无涯回头是岸。对于执迷不悟的,只能自求多福了。

融资⼼经(下)实战篇——使⽤融资的⼼得和教训

写在本系列最后⼀篇之前 正所谓能⼒越⼤,责任越⼤。我写这⼀系列的本意并⾮推荐⼤家使⽤融资,⽽是希望⼤ 家不要错误地使⽤融资害⼈害⼰。所以,我决定特别加上开头这⼀段希望能避免有些⽆ 知⽆畏的⼈犯不该犯的错误。正如我在第⼀篇总则中写的,融资本⾝是⼀种⼯具⽆所谓 好坏之分,关键看使⽤⼈的⽬的和使⽤的⽅法。坚守价投的思路,⻓期参与正和市场的 投资才是⼈间的沧桑正路。望所有准备使⽤或正在使⽤融资的投资者摒弃捞⼀票赌⼀把 ⼤的就⾛的⼼态。你带着满满地期望来到这⾥,残酷的现实会把你的期望埋葬在这⾥。 我们应该⼼怀感激,感激我们⽣活在这个⼤时代——我们的祖国正在经历⼀个世⼈瞩⽬的 经济发展阶段。我们的社会每天发⽣的变化,在外界看来是⼀种奇迹。我们每⼀个投资 者,作为这⼀奇迹的⻅证者只需要分享经济发展带来的企业繁荣就可以超过世界上90% ⼈的⽣活状态。快既是慢,慢既是快。实话实说,使⽤融资的最佳窗⼝正在慢慢地关 闭,最好的时光永远在过去。遥想2014年,4PE的浦发兴业,5PE的招⾏建⾏那是融资 者的天堂,铺满钻⽯的天堂。所以,也许本⽂对⼤家的作⽤要到下⼀次熊市⾕底的时候 才能真正发挥更⼤的做⽤。好了,感慨完了,请⼤家继续阅读本系列最后的⼀篇,最重 要的总是在最后,⼀定要看完哦!

前⾯两篇已经给⼤家介绍了融资的认识和相关的策略。如果你还没有阅读本系列的前两 篇建议你最好先阅读前两篇,否则很容易冲动犯错。 最后这篇主要是和⼤家分享⼀下在实战中需要绕开的坑。有些还是我⽤⾎换回来的教 训

前⾯两篇已经给⼤家介绍了融资的认识和相关的策略。如果你还没有阅读本系列的前两 篇建议你最好先阅读前两篇,否则很容易冲动犯错。 最后这篇主要是和⼤家分享⼀下在实战中需要绕开的坑。有些还是我⽤⾎换回来的教训

⼀,避免时刻保持满融的状态 这是新⼈最容易犯的错误,因为随着股价的上涨,即使原来在低市盈率加⾄满融状态, 也会有更多可⽤的保证⾦。相应的,杠杆率也会⾃然降低。当投资者⽆法经受利润⻜奔 的诱惑,很容易犯边涨边融的错误。这个结果就是你的信⽤账⼾随时保持的满融的状 态。根据前⾯的表可以知道,当你满融的那⼀刻起就意味着从那时起⼀旦股价回调超过 25%就意味着爆仓。如果股票已经经历了30%以上的涨幅,遇到中期调整回调10-15%很 正常。如果再赶上个股灾那就死定了。所以,融资的使⽤尽量在底部加满,避免在上涨途中不停加融资。当时我在15年就犯了这个错误,还好我当时没有时刻保持满融,但是 确实是在上涨的过程中利⽤新的融资余额进⾏了追买操作。幸亏当时没有保持满融,⽽ 招⾏的⼤股东也及时出⼿⼊场扫货,这才让我避免了爆仓的结局。不过我亲眼⻅证了⾝ 边的球友被暴仓,⽽且他的融资标的是符合⻓期价投理念的好股票,虽然现在已经新⾼ 了,但是⼀点不妨碍短期被打爆的悲惨结局。

⼆,⼀定要对⾃⼰挑选的融资标底做到了若指掌 前⾯已经说过,股票融资和企业的贷款再投资相⽐由于抵押物波动较⼤,所以相对的⻛ 险也要更⾼。所以,如何防范⻛险甚⾄是⿊天鹅就成为确保融资安全的重中之重。这就 要求我们对融资标底的企业必须⾮常了解,不仅仅是从估值数据看。还要了解企业的业 务结构,盈利模式,潜在的⻛险等等。同样是银⾏,我为什么只选择了招⾏,就是因 为:1,招⾏的报告信息披露详细。我可以从多个侧⾯去印证报告⾥信息的真实性。2, 我是招⾏17年的⽼客⼾。3,我有不少朋友在银⾏系统中⼯作,⽅便我了解银⾏近期的 动向。我本⼈是不太认同在融资中采⽤低估分散不精严的态度,如果你确实没有能⼒精 研标的要采⽤低估分散不精严的策略,请控制融资额在满融的50%以下。

三,避免融资买⼊周期股 周期股是市场⼀⼤类相当奇葩的股票。这类股票往往在⾏业景⽓低⾕的时候业绩奇差, 市盈率巨⾼,⽽在⾏业的景⽓⾼峰时让你看起来像是发掘了⼀座巨⼤的⾦矿,⽽且市盈 率极低。如果你⽤前⾯提到的融资策略很可能会错过周期股的绝⼤多数涨幅⽽买在了⼭ 顶。那么⼀旦周期股的基本⾯从景⽓转向衰退,你的融资会加速你的灭亡。因此,除了 极少数对周期股⾮常熟悉的⽼⻦外,⼤部分⼈不建议使⽤融资投资周期股。

四,规避⼤股东战略⽬标和⼩股东利益偏差较⼤的股票 由于⼩股东在市场博弈中不了解企业的经营细节,不了解⾏业趋势,所以在博弈中处于 极度不利的地位。⽽反观⼤股东则处于⾮常有利的情况下。在这种信息和地位不对称的 情形下,如果⼤股东的战略⽬标和⼩股东的利益偏差较⼤那么就很可能有意或⽆意地损 害⼩股东的利益。这⾥可以举三类例⼦:

1, ⼤股东的⽬的是为了减持套现。这样的例⼦在⾼市盈率的题材板块中举不胜举。⼏ 百倍的市盈率即使腰斩2次,公司也要赚100年才能获得股价相当的利润,换你是⼤ ⼩⾮不减持是傻⼦。减持的结果很可能就是⽤杠杆的你爆仓。

2, ⼤股东的⽬的是为了单纯扩⼤规模和营收,⽽不是考虑增厚资产的盈利能⼒。在这 种情况下,⼤股东通过不停地定增拔苗助⻓。结果是,净利润营收确实暴增,但是经 过增发股份稀释后,对于⼩股东更为看重的每股收益和每股净利润增速,结果却是停 滞不前甚⾄倒退。

3, 如果⼤股东的⽬标是提⾼公司的盈利能⼒,将股东的回报和企业发展的⻓远⽬标向 协调。那么这⽆疑是最完美的。⽐如:我选择的招⾏。说实话,如果不是在15年股灾期间招商局拿出400亿真⾦⽩银从市场上承接抛盘。恐怕我已经爆仓了。因此,我真 ⼼实意地感谢招商局这个⼤股东为投资者所做的贡献。

五,也是最重要的⼀条,慎重使⽤融资。因为市场上到处都是⿊天鹅,笔者曾经2次⾯临 差⼀个跌停就爆仓的局⾯。如果你承受不了⻛险,就不要轻易尝试。如果你承受不 了⻛险,就不要轻易尝试。如果你承受不了⻛险,就不要轻易尝试。重要的事情说 三遍。

六,如果你没有10年股票市场的经历,建议你最好不要满仓满融