“最好赚钱”的行业!

大家都知道,女人和小孩的钱是最好赚的,这里不是一个贬义,而是从侧面反映出女性和小孩是消费的主力。
爱美之心人皆有之,女性则尤为突出,穿的、用的、涂的、抹的都是以女性为主;组成家庭在小孩出生后,家庭的重心全部将围绕着孩子转,无论是独生子女,还是家里有老二的,家庭的主要支出都会向小孩倾斜,当然土豪家庭不在统计内了。
从产检就医的选择医院、到产后的喂养、小宝宝逐渐成长中的吃喝拉撒到等等,都需要投入大量的精力和金钱。许多做父母的都会有这种想法,“再穷不能穷教育,再苦不能苦孩子”,随着这些观点深入人心,大家都特别舍得在孩子身上花大钱。
所以,今天我们再来多了解一个行业龙头,母婴行业中的爱婴室。
许多人可能不知道她是家上市公司,而且这家公司的门店集中在沿海地区居多,有些中部和西部的兄弟姐妹们可能听也没听说过,公司门店的标志是以下这个样子。
我们先来看看行业基本情况。
由于中国的人口基数巨大,母婴行业是一个可以达到万亿级的市场。近年来,国家“二胎政策”的全面放开,实施效果也很明显,进一步拉动了国内母婴行业的整体需求,为母婴行业带来巨大的市场需求和发展机会。
2000年以前,大家对母婴这个词还比较陌生,又受限于消费水平,对母婴产品的品质追求并不是很高;2000-2010年,随着消费升级、市场宣传、卖方教育等多重因素的培育下,人们逐渐对母婴行业有了认知,产品品类也得到了很大扩充;2010年至今,行业处于高速发展期,父母也变成了80后甚至90后,观念转变外加电商兴起,信息来源更加丰富,多种渠道并行,线上发展挤压了线下的利润。
据罗兰贝格预测,2020年中国母婴产品市场规模将会达到1.95万亿元,较2018年1.68万亿元增长16.07%。根据Frost & Sullivan调查,2017年母婴类产品与服务消费占家庭消费的比重已达18.18%,预计2020年将进一步提升至19.9%。
母婴市场规模的持续增长主要由以下因素造成:第一,消费升级、育儿观念转变为母婴行业市场成长带来长期驱动力;第二,母婴人口总量保持增长趋势,推动母婴行业扩张;第三,居民可支配收入的增加、母婴类消费占家庭消费的比重不断提升进一步扩大了母婴商品消费市场。
从各细分市场占比来看,很显然,吃的安全性是排在首位的,其次是和吃相关的用品,再往后是棉纺类的纸尿裤、衣物。
如果家里有小孩的朋友们应该都有一定经验,宝宝在出生后的半年内,消费以奶粉和纸尿裤为主,半岁后逐步添加辅食,但仍以奶粉为主,1岁后奶粉和辅食可能各占一半,随后逐步向衣物,玩具等转移。
截止2018年底,我国形成连锁的母婴店有12万家,据不完全统计,其中拥有门店数5家的占比约50%,5-10家的比例约20%,11-50家也在20%左右,50-100家约为5%,超过100家的约4%,所以整个行业的集中度非常低。
我们简单介绍下公司的发展史。
这是一家上海公司,2005年成立在上海,2018年3月上市,成为国内第一家在A股上市的母婴零售公司。公司立足华东,向周边蔓延,截止去年有业务的省份共有6个,门店总数297家。
经过十余年的发展,公司经营的“爱婴室”母婴品质生活馆吸引了惠氏、雅培、达能、美素佳儿、合生元、飞鹤、嘉宝、尤妮佳、金佰利、大王、伊威、方广、新安怡、贝亲、Bobo、Joie、英氏、妙思乐、怡思丁、菲丽洁、皇室、孩之宝、美泰、奥迪等知名品牌的入驻。公司70%的店铺都开在了大型商场里,店内绝大多数商品均为知名品牌产品,在一定程度上使消费者对公司门店会产生出良好的视觉感受和印象。
除了线下门店直营发展会员来增加消费黏性外,公司还结合了多渠道,如APP、微信公众号、B2C官网、天猫旗舰店等线上销售渠道;另外部分门店还提供了婴儿抚触、幼儿游乐等配套服务设施,使公司的零售经营更为人性化。
公司在浙江嘉善自建了大型仓储物流中心,成为国内行业内首家自建仓储物流中心的母婴连锁企业。物流中心一期项目于2016年初正式投入使用,总建筑面积3.3万平方米;物流中心二期项目于2019年9月启动,总建筑面积3.1万平方米,总预算1.06亿元,预计于2021年4月投入运营。
此外,公司仓储库内都已具有现代物流设备,比如立体库自动化密集存储系统(无人作业)、输送线、高速分拣机、托盘提升机等,整个库内作业和流程采用WMS物流系统管理。高规格的配套建设所形成的高效的供应链体系,确保了公司经营成本的优势和营运的高效,为公司加速线上业务开展、全渠道布局奠定坚实的基础。
我们再来看看母婴连锁店盈利能力如何。
收入方面,公司2019年实现营业收入24.6亿元,同比增长15%,已经连续第六个年头(有数据可查询起算)收入同比增长超过两位数了,年复合增长率为16.17%。
按地区收入占比来划分,上海以50%的收入占比最高,收入为11.7亿元,新开门店深圳最低。
按消费的产品种类来划分,奶粉高居第一,销售达11.56亿元,占比47%。这也很容易理解,毕竟是要给宝宝吃下去的,品质必须过关,爸爸妈妈们都愿意去正规渠道购买正规奶粉。
按业务来划分,线下门店销售额21.88亿元,占比88.9%,线上平台销售额7591.94万元,同比增长67.42%,增速迅猛。
盈利方面,公司2019年实现归母净利润1.54亿元,同比增长28.55%,已经连续三年同比增速超过25%。
我们先看看各产品的毛利率情况:
公司综合毛利率这几年一直在不断上升,到2019年已经达到31.2%。公司高达85%的直供采购模式在一定程度上也压缩了采购成本,以公司深耕的上海为例,2015-2019年,上海地区的毛利率从19.82%上升到了25.97%。但由于公司的经营模式导致三费较高,净利率只有5-6个点。
公司周转率却在逐年下降,资产周转率=营业收入/平均总资产,营收的增加速度并没有资产增加的快,同时存货周转率如果和其他商超相比也处于较低水平,一年差不多仅为3次,周转天数109天。
这与公司的经营模式和销售产品有关:一是公司主要面向母婴市场,与商超在商品结构上存在差异;二是公司主要以直营方式销售,没有加盟店,需要公司自身保持充足的库存,容易致使期末存货相对较高;三是公司还在追求扩张门店数量,需要储备较多的商品,存货的增加。以上三点因素,降低了公司的存货周转率。
所以,由于周转率下降,本身净利率不高,杠杆率也较低,导致公司ROE也在逐年下降。上市前(2017年)ROE还达到了27.7%,2019年仅为16.24%,这也从侧面反映出了公司比较扩张迅速。
最后说说公司估值。
其实对商超估值是比较难的,因为一家擅长经营线下门店的公司,每年会对线下门店进行新开,并且关闭一些盈利较差的门店。
根据公司的计划,今年要新开30家店,但受疫情影响,别说新开这么多店,原来的一些店铺能维持住已经非常不错了。据我们了解,今年上半年新开门店8家,调整关闭门店18家,另有已签约待开业门店19家。
公司今年一季报显示,一季度实现营收5.18亿元,同比下降4.8%,但归母净利润下降了超过50%,只有880万元。
公司刚公布的半年报显示,上半年实现营收10.96亿元,同比下降7.07%,归母净利润4411万元,同比下降29%。其中,二季度营收5.77亿元,同比下降9.02%,归母净利润3528万元,同比下降21%。
可以看到,二季度虽然有一定程度恢复,但归母净利润还是继续同比下降。
如果要看全年的话,我们认为营收有望实现正向增速,归母净利润乐观点估计可能增速在5%-10%,毕竟过去三年,公司归母净利润增速都在25%以上。当然,等疫苗出现后,相信情况会明显好转许多。
好了,今天就先和大家聊到这里了。这篇文章主要和大家分享了母婴行业及龙头爱婴室的情况,希望也能给大家带来一些收获。如果喜欢老裘团队,可以点击右下角“在看”支持一下哦,谢谢大家!
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股市有风险,投资需谨慎。

变化很大!

相信70、80后的朋友们都看过“太太口服液”,这是一款由女神赵雅芝代言过的产品,老裘对此也还有依稀印象。后来,这家公司依靠太太口服液成为了中国首批保健品龙头公司,并依靠太太口服液的长效而成功上市。
可能至今还有不少人认为这家公司是做保健品的,其实她早已悄悄转型,成为另一个细分领域的龙头。相信应该有朋友已经猜到了这家公司,她叫健康元。
但我们今天的主题并不是她,而是为她贡献主要收入和利润的控股子公司,也是一家上市公司,叫丽珠集团。
我们先简单了解下丽珠集团。
健康元在2002年时候并购了丽珠集团,通过直接持股和间接持股共计约42.94%,实现并表。
健康元2019年收入120亿元,其中丽珠集团贡献收入93.8亿元。所以,如果从业绩角度来看,丽珠好,那么健康元也会好。
如果我们翻看丽珠集团的财报,会发现公司的业务很多,产品也非常多,具体如下图:

注:图片来自公司年报
公司业务主要可以分为四大板块,分别是中药板块(抗病毒颗粒)、西药板块(艾普拉唑针剂、亮丙瑞林和艾普拉唑肠溶片等)、原料药板块和诊断试剂(新冠检测)。
由于公司产品较多,受篇幅限制,我们就不逐一展开了,这里重点介绍一下公司几个核心产品的表现情况。
1.消化道产品:
消化道产品2019年实现营收17.55亿元,同比增长40%,其中艾普拉唑和亮丙瑞林是公司业绩增长的新驱动。
艾普拉唑是2008年上市的,用于治疗十二指肠溃疡、反流性食管炎,是1.1类新药,2017年纳入新版医保目录,作为新一代质子泵抑制剂(PPIs),有望替代上一代抑制剂。
目前国内主要PPIs有6种,艾普拉唑、艾司奥美拉唑和雷贝拉唑同属于第二代PPIs,奥美拉唑、泮托拉唑和兰索拉唑属于第一代PPIs。相对于第一代产品,第二代PPIs拥有更好的抑酸效果,具有个体差异及不良反应小,与其他药物相互作用小等优点。
从医院销售额看,新一代的PPIs增速也更快,整个PPIs份额稳步提升,而第一代的占比已经由2012年的77.6%降至2019年的52.2%。在第二代产品中,艾普拉唑占比持续提升,由2012年0.47%提升至2019年的5.5%,未来提升空间较大。
2.促性激素类药物:
促性激素类药物是公司业绩的另一个新增长点,贡献营收18.2亿元,同比增长13%。其中注射用醋酸亮丙瑞林微球2019年销售额9.26亿元,同比增长22%。
亮丙瑞林是促性腺激素类药物,呈绒毛状固体,临床上主要常用于以下症状:子宫内膜异位症,伴有月经过多、下腹痛、腰痛及贫血等的子宫肌瘤,绝经前乳腺癌、且雌激素受体阳性患者,前列腺癌,中枢性性早熟症等。
而且微球制剂的技术壁垒高,国内仅三家产品上市,格局稳定且暂无潜在新进入者,未来有望持续提升市占率。
3.原料药板块:
原料药在前几年的增长较快,年复合增长率大概有15%左右,虽然2019年同比下降了5.6%,为23.5亿元,但毛利率却提升了7个点,从而使原料药的利润提升了20%多。
同时,公司正从大宗原料转向特色原料,布局方向将是超级抗生素、高端宠物药、多肽类制剂等,继续提升盈利能力。
4.新冠试剂盒:
今年3月中旬,公司胶体金试剂盒获得了CE和NMPA的认证,并在第一时间出口了欧洲、印度等地区,同时也在国内的多个医院中标,市场供不应求,公司不断扩产。
公司新冠试剂盒应该会在2020年放量放利润,目前二季度产量已达1000万人份左右,利润率在30%-35%,这部分也将给公司全年的业绩带来较大贡献。
5.三大技术平台:
除此之外,公司还将在酶免、胶体金、微生物技术平台的基础上,继续加大科研投入并推陈出新,目前已经建立了分子检测、多重免疫、单人份化学发光三大技术平台。
去年,公司X光辐照仪、单人份化学发光PCT项目、IL-6、伏立康唑测定试剂盒(酶放大免疫测定法)已经上市;分子核酸平台中的血液核酸、HIV核酸定量检测产品、全自动多重免疫分析仪以及首批应用抗核抗体15项/13项/9项全自动化学发光免疫分析仪产品均已获证。
在国际注册认证方面,截至2019年12月,公司有14个品种在欧盟获得15个医疗器械证书,其中6个品种通过TUV国际认证现场检查。
再来看看公司财务情况。
公司2019年实现营业收入93.85亿元,同比增长5.9%,实现归母净利润13.03亿元,同比增长20.4%,实现扣非归母净利润11.92亿元,同比增长25.8%。
公司收入及净利润增长的核心驱动力主要有以下几个方面:一是艾普快速放量;二是原料药收入占比提升,新北江利润翻番;三是二线小品种发力,比如氟伏沙明收入增长26%、哌罗匹隆收入增长49%。
毛利率方面,公司毛利率为63.86%,相比2018年提升了1.78个百分点,说明产品结构改善基本抵消了医保降价影响。
销售方面,公司销售费用率为33%,同比下降了近4个百分点,主要得益于精细化营销考核,导致销售效率提升。
研发方面,公司研发费用为7.33亿元,同比增长33.5%,研发费用率提升1.61个百分点,这主要是重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体注射液、注射用重组人绒促性素等项目进入临床试验阶段,导致了去年研发费用增加。
现金流方面,公司经营现金流净额增长了39.41%,不过这主要是因为2018年汇缴了2017年处置珠海维星实业有限公司股权产生的企业所得税所致。
此外,公司还在2019年推出了中长期事业合伙人持股计划。针对高管,考核期长达10年,以2018年扣非后归母净利润为基数,后续年份在复合增速15%的基础上进行超额累进计提激励基金,即复合增速在低于15%、15%-20%、20%以上分别可以超额提取0%、25%、35%的激励基金。
业内许多分析师将丽珠集团看成最有希望成为下一个千亿市值的公司,因为种种迹象表明,她正在往创新生物药方向发展。
我们来简单看一下公司创新发展过程:
2012年以前,公司产品以普药为主,2012年后成立了微球部门和丽珠单抗子公司,2014年一批单抗产品进入临床。
2018年至今,IL-6R生物类似物(全球共3款IL-6/IL-6R单抗获批,用于类风湿关节炎等)在去年三季度进入了临床三期,进度排名全国前二。
2019年,公司研发投入8.28亿元,同比增长20.4%,占收入的8.8%,也彰显了公司做创新研发的决心。
2020年,普瑞林微球和亮丙瑞林微球(三个月)开展临床,同时又新申报了阿立哌唑微球(精神类疾病药物)和奥曲肽微球(肢端肥大症)。
2021年,公司可能对PD-1(胸腺癌)进入临床二期和HER2简化临床方案加速上市;而其他的奥曲肽微球(1个月)、阿立哌唑微球(1个月)、亮丙瑞林微球(3个月)均已明确临床路径,有望于2021至2022年报产。
最后,我们看看公司估值。
一季度由于疫情影响,公司业绩表现平淡,但疫情过后,公司披露的中报业绩预告显示,扣非后的归母净利润为7.90-8.56亿元,同比增长20%-30%。
这主要由于抗病毒颗粒及注射用艾普拉唑钠同比去年上半年大幅增长,加之新型冠状病毒抗体检测试剂产品实现新增销售,为公司整体业绩增长提供了重要支持。
所以,基于艾普拉唑注射剂和新冠检测试剂盒的强势表现,我们可以预计全年公司归母净利润的同比增速也会维持在20%-30%之间。
另外,还值得注意的是,公司最近还在通过集中竞价回购股票,回购股票占比在0.5%-1%左右,大家如果有丽珠有兴趣的,也可以关注一下回购进展。
丽珠近几年最大的特点就是变化很大,从非创新药公司开始慢慢转型,临床上也不再是“佛系临床”,这是市场上有目共睹的,大家对丽珠的期待值也比较高。然而,做创新药不仅需要强大研发能力,还需要一定的推广能力,所以丽珠一开始估计会比较难,而未来具体能做到什么地步,让我们拭目以待。
好了,今天就先聊到这里了。这篇文章我们主要和大家交流了丽珠集团,这是一家近期变化比较大的公司,一般来说,当一家龙头公司发生重大战略变化时,我们就要格外注意,最好是要保持跟踪。
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