业绩猛增的新上市公司!——稳健医疗

“一朵棉花,改变世界”,这是最近一家新上市公司的美好愿景。那什么样的棉花有这么大能耐呢?当然这里不是单纯地指棉花,而是棉织品。
说到棉织品大家能联想到的肯定是衣服,尤其像内衣,尽量要选择布料成分100%是棉的,那穿起来就会很舒服,透气又干爽。有个品牌叫“纯棉时代”,有些朋友应该听说过,有相当一部分的80、90后父母们一定用过他们家的棉柔巾、婴儿纯棉湿巾等,这些都是非常不错的产品。
“纯棉时代”只是个品牌,她背后的公司叫做稳健医疗,看似完全不相干的行业,一个做棉织消费品的公司为什么叫“医疗”,这是因为她还有一块业务,是从事医疗敷料的。这家公司所占的两个细分赛道都非常不错,今年9月也在创业板成功上市,今天老裘就带大家了解一下。
首先,大家可能对公司还不太熟悉,我们先简单介绍下。
公司是一家以“棉”为核心的企业,总部在深圳,刚才说的“全棉时代(Purcotton)”是其中一个品牌,另一个品牌叫“稳健医疗(Winner)”。全棉时代主要覆盖个人、家庭护理、母婴护理、纺织服装等;稳健医疗同样围绕“棉”在做文章,主要从事医用敷料领域,举个最简单的例子,就是包扎用的纱布、棉签这类产品。
公司的控股股东是稳健集团,实控人是李建全,实控人家族合计持股68%,股权结构稳定。公司给自己的定位如下图。

注:图片来自招股说明书
1995年,公司早期以OEM代工起步,随后逐步发展出自己的品牌;2000年开始生产各种规模的医用纱布和牙科片;2003年推出自有品牌“Winner稳健”,业务模式开始从OEM贴牌出口转向国内自有市场,进入医院和药店;2009年公司进入消费品领域,同年成立品牌“全棉时代”。
其实有挺多上市公司都是这种发展轨迹,代工一段时间,积累了一定技术后,逐步开始发展自有品牌,比如科沃斯、歌尔股份、开润股份、Stella Luna等都属于这类企业,这种发展轨迹在加工制造业,特别是纺服行业里最为多见。
接下来我们看看公司所处行业情况。
一方面,要聊聊健康生活消费品业务板块,即全棉时代所处赛道可以说是横跨了三细分行业。
首先是生活用纸行业,这个属于刚性需求,近年行业规模实现稳健增长。与此同时,由于纯棉柔巾的环保性和不易致敏性,形成了对于传统纸品的替代,市场潜力较大。根据中国造纸协会的数据,2018年我国生活用纸市场的消费总额达到1168亿元,同比增长5.6%。
据统计,2014年我国棉柔巾行业的市场需求仅为9.9亿张,预计2019年将增至232.6亿张,年均复合增速达到88.02%,棉柔巾市场的需求量实现高速增长,产品普遍被大家认同并接受。
其中,2019年全棉时代市场占有率超过65%,即使在全部抽纸类产品中进行排名,全棉时代旗舰店棉柔巾成交金额也已经超过了维达旗舰店、洁柔旗舰店等纸品的成交额。
其次是一次性卫生用品,包括吸收性卫生用品和擦拭巾(含湿巾),其中吸收性卫生用品包括女性卫生用品、婴儿纸尿布和成人失禁用品。2013-2018年,我国吸收性卫生用品市场规模由624.8亿元增长到1188.7亿元,年复合增长率达13.7%。
在吸收性卫生用品领域,行业竞争较为激烈,市场集中度较低,有众多国内厂商与全球性厂商共同参与竞争。尿布的品牌就有许多,比如花王、好奇、帮宝适等;女性卫生用品则有七度空间、ABC、苏菲、高洁丝等等,参与者众多。
最后是纺服行业,纺服是万亿级市场,自然参与者就更多了。截至2018年末,我国纺织业共有规模以上企业1.91万家,纺织服装、服饰业共有规模以上企业1.58万家。
而公司品牌Purcotton全棉时代,基于多年医疗业务中积累的出色质量管控能力及技术研发能力,持续推出医疗级品质的消费品。
从原材料开始,全棉时代核心产品的主要原材料棉花均采用优质的新疆棉、澳棉、美棉,从源头把控产品品质与安全。公司目前在深圳、北京、上海、广州等全国50多个重点城市的大型购物中心开设了250余家直营连锁店。
Purcotton从产品分类来看,分为无纺消费品和纺织消费品,无纺消费品的增长和渗透率不断提高。
另一方面,我们聊聊医用敷料板块,即稳健医疗所处赛道
中国是当前世界最大的医用敷料出口国,2019年我国医用敷料出口额达到27.16亿美元,同比增长4.16%,我国医用敷料出口额已经占据全球医用敷料20%的市场份额。2014-2018年,我国医用敷料行业规模复合增速达到13.15%,2020年预计达到82.25亿元。
由于我国医用敷料行业进入门槛较低,导致行业集中度较低,且我国国产医用敷料以传统伤口护理类产品为主,占比超过80%,所以产品同质化现象较为严重,以低价竞争为主。
虽然我国传统伤口护理类产品的质量已经达到世界领先水平,但是在产品创新、技术研发等方面仍与发达国家具备较大差距。美国、欧洲和日本等国家是全球最主要的医用敷料消费市场,根据BMI的预计,2020年全球医用敷料行业市场规模将达到132.84亿美元。
所以,未来新型高端医用敷料将逐步取代部分传统敷料的地位。在全球市场,欧洲地区新型高端医用敷料的份额占比达到42%,美国占比达到40%,而我国占比仅为3%,在渗透率上存在较大空间。
公司品牌“Winner稳健”的医用敷料业务主要包括伤口护理类、感染防护类、清洁消毒类,其中伤口护理类占比最高,而高端的伤口敷料产品占比在不断提升中,未来也是重点发展方向。
公司在境外市场主要通过OEM代工实现生产销售,医用敷料近三年始终位列全国第二名,第一名则是奥美医疗。国内方面,公司稳健医疗主要是自有产品,目前已进入了2000多家医院和4万家左右药店。
综上所述,公司的销售模式可以分为线上和线下、国内和国外、自有和代工,渠道非常齐全。

注:图片来自招股说明书
然后,我们聊一下公司财务状况。
公司2019年营收45.7亿元,归母净利润为5.5亿元,近五年的年复合增长率约在24%左右。到今年上半年,收入更是猛增至41.8亿元,同比增长98.5%,接近翻倍,归母净利润为10.3亿元,同比增长350%。上半年激增的原因很明显和疫情有关,相关医用感染防护设备、护理产品、消毒用湿巾等都会有超预期的需求。
前几天,公司发布公告,向上修正2020年前三季度营收为93.25-97.25亿元,同比增加199%-212%,较修正前预告值增加21%-26%;归母净利润为30.37-32.37亿元,同比增加651%-700%,较修正前预告值增加67%-78%。可见,公司业绩增速依旧没有放缓。
从2019年营收角度来看,医用敷料贡献营收约1/4,为11.9亿元,其中境外OEM代工收入占了约65%,消费品占营收约3/4,30.3亿元。从具体的细分产品增长角度而言,近三年的趋势如下图(单位:万元)。
从医用敷料业务看,高端伤口敷科产品占比正缓慢扩大营收占比,传统护理产品的比例则在逐步下降。从消费品看,公司的核心产品棉柔巾占比和增长趋势都较为明显,去年成人服饰的增长较为显著,同比增长51%。
从渠道来看,线上渠道的销售占比比较高,主要以直营旗舰店为主,2019年营收14.09亿元,占线上渠道的83.81%。线下渠道刚才已经介绍,公司线下有250家左右的门店,线下直营门店的收入占总收入的38%左右。
盈利能力方面,公司的各个业务板块毛利率近三年也是持续走高。毛利率的提升主要有两个方面,一方面原材料是棉花,而近几年棉花的价格整体水平一直处于低位,另一方面则是公司毛利率较高的健康生活消费品占比不断提高,拉高了公司整体毛利率。
费用方面,销售费用相比管理费用和研发支出上升得更快。由于公司有较多的线下门店,所以销售费用一定是费用的支出大头,占营收比也是每年在提升,2019年占比达到了29.6%;管理费用上升得则比较温和,去年占比7.7%;研发支出也在缓慢提升,去年占比3.4%。
净利率方面,基本维持在11%左右,但今年上半年由于疫情,关闭了许多门店,节省了不少费用开支,使得净利率上升至25%。
综上,公司ROE并不是特别高,但也不太低。由于其具有一定商超属性,资产周转略慢,外加净利率也并不高,所以ROE一直在18%左右,较为稳定。
最后,我们聊一聊公司估值。
由于篇幅原因,老裘并没有将每块业务都详细分析,仅挑了重点业务稍做介绍。但实际公司是由三部分组成,其中:医用敷料今年一定是个大年,增长一定是迅猛的,较去年翻3-4倍也是有可能的;健康生活品上半年也有不俗的表现,全年增长预计会比去年略高一些,可能在30%-35%左右;最后一小块业务是全面水刺无纺布,我们假设维持和去年同样的增长率20%左右。
所以,结合中报及三季报的表现,我们认为公司净利率可以取到25%-30%,测算下来得到今年的净利润可能在35-40亿元之间,供大家参考。
好了,今天就和大家聊到这里了。这篇文章给大家介绍了一家新上市的公司,稳健医疗,希望能给大家带来一些收获,喜欢我们的朋友别忘记点个“在看”支持一下哦,谢谢大家!
本文内容仅供参考,不作为任何投资建议;
股市有风险,投资需谨慎。
 

纯干货!如何解读资产负债表(一)

证券研究可以分成基本面研究和技术面研究两大类。这两种研究在投资实战中都有各自的优点,同时也有各自的不足。老裘的经验教训总结起来就是两者兼顾:选股靠基本面、交易要靠技术面

 

基本面的研究包括了宏观和策略的研究、行业基本面的研究和个股基本面的研究。我们先从最基本的个股基本面的研究说起。

 

研究个股的基本面可以有很多角度,最常见的角度包括了:公司股东的研究、公司管理层的研究、公司战略的研究、公司产品的研究、财务报表的研究、搭建公司的盈利预测模型和公司估值的研究等方面。其中财报、盈利预测模型和估值是偏定量的研究,在整个研究中占了相当大的比重。

 

三张财务报表中,最最重要的就是资产负债表。资产负债表包含的财务信息的内容最多、公司给予的注解最清晰,同时资产负债表也是具有领先和预判作用的报表。很多时候公司当期的利润表看起来还不错,但是如果资产负债表已经恶化了,那么之后公司的收入和利润也都会大幅下滑。

 

资产负债表的内容非常多,所以我们拿到资产负债表之后第一个工作就是简化。当年老裘在复旦读书的时候,教授介绍读书的方法就一开始要把厚的书读薄,熟悉之后又要把薄书读厚。

 

简化后的资产负债表只要保留流动资产、非流动资产、总资产、流动负债、非流动负债、总负债、归母权益、少数股东权益和总权益这几个内容。为了解释清楚,我们把当红明星乐视网请出来(后面乐视网还会经常出现),帮助我们理解相关内容。


 

下表是简化后的乐视网的资产负债表。研究资产负债表的时候,我们一般拿最新一期的资产负债表(17年9月30日)和前几年(16年年报、15年年报、14年年报和13年年报)资产负债表做对比。

 

在简化后的资产负债表上我们主要研究1个金额,2个指标和3个结构。

 

一、1个金额指的是总资产的变动。

乐视网13年底的总资产是50亿元,14年底增加到88亿元,15年底几乎翻倍到170亿元,16年再大幅增加到322亿元。但是17年3季度末和16年末比基本没有增长。

 

作为投资者,我们喜欢去找有成长性的公司。那么成长性体现在哪里呢?是体现在收入和利润上吗?Too Young,Too Naive了。之前说过,资产负债表是领先利润表的,所以根据资产负债表就可以预先进行判断。从道理上讲也能说通,公司只有先增加流动资产和非流动资产,同时提高杠杆率后才能支持后续的收入及利润的增长。

 

乐视网之前是资本市场的宠儿,股票价格大幅上升,我们在之前公司的资产负债表上就可以得到基本面的印证。


那增长多少才算大幅增加呢,这个没有一定的。我们往往参照行业龙头的总资产增加的数据或者低一点用GDP的增长率来作为标准。但根据经验,如果一个公司的总资产不再增加,或者总资产开始大幅萎缩(业内叫做“缩表”),这个公司的股价往往会有很大的下跌风险。

 

二、两个指标:资产负债率和流动比率


 

两个指标的算法就不写出来了,有兴趣的粉友可以自行百度。

 

拿乐视而言,公司的资产负债率从2015年78%逐步下降到17年3季度末的54%,表明公司在不断的降杠杆。高的资产负债率固然可以提升净资产收益率,但是这个比率太高则意味着公司面临潜在的非常高的财务风险。

 

作为投资人我们不喜欢太高杠杆的公司。当然每个行业的资产负债率天然不一样的。所以在看资产负债率的时候,还要结合各自行业及行业龙头的数据进行比较。国内制造业合适的资产负债率在50%左右,超过60%就要开始小心了。

 

当然乐视的降杠杆其实是用了一个非常不常见的手段,我们留到第三部分进行介绍。会计上这样的处理是可以的,但是作为投资人我们要保持清醒。

 

除了资产负债率,我们还要计算流动比率。这个比例比较合适的是2,也就是流动资产是流动负债的2倍。我们看到乐视的流动比率长期在1附近,表示了公司的流动性压力还是非常紧张的。

 

三、三个结构

资产的结构。相比16年底,到了17年3季度末,乐视的总资产基本没有变化,但是流动资产少了约17亿元,而非流动资产增加了17亿元。非流动资产都是变现能力很差的资产,我不认为现在增加非流动资产对乐视有帮助。

 

负债的结构。相比16年底,到了17年3季度末,乐视的总负债下降了43亿元,但从结构上看,乐视的流动负债基本没有变化,主要是非流动负债的金额从92亿下降到了47亿。非流动负债是一年以上的负债,一般需要支付的利率较多,非流动负债的下降可以减轻公司的利息支出,有利于改善利润表。

 

股东权益的结构。相比16年底,到了17年3季度末乐视的股东权益增加了44亿元,其中归母权益增加了22亿元,少数股东权益增加了22亿元。归母权益的增加和少数股东权益的增加主要是乐视放弃了部分乐视致新的控股权。我们希望看到的股东权益的增加是来自于股东的真金白银投入和公司盈利能力的增加,卖出控股权其实是一次性的,不能持续下去的。所以这样增加股东权益的方法并不是我们所喜欢的。

 

未完待续……


纯干货!如何解读资产负债表(三)

老裘一直说会计三张表中,资产负债表是最重要的财务报表。我们需要对资产负债表的总体进行把握。

 

当我们已经分清楚资产负债表上的每个科目属于“经营性”、“筹资性”或者“投资性”之后,我们要理解一个变化的关系,也就是从现金的角度看:

 


明白了现金流入流出之后,我们给整个资产负债表来个乾坤大挪移,完全改写成另外一种形式。依然是乐视的例子,从2016年12月31日(A时点)到17年9月30日(B时点),为了方便大家理解,老裘在真实数据的基础上做了相当大的简化,请见下表:

 

 

我们发现从A时点到B时点,乐视网经营性的现金变动是-26.1亿元,即表示现金流出;乐视网的投资性的现金变动时-14.7亿元,即表示现金流出;乐视网的筹资性的现金流入是12.4亿元,即表示现金流入。简单相加,就得到整个现金的流出是-28.4亿元。

 

这个数据和我们直接用B时点的报表上现金金额减去A时点报表上现金金额就可以得出,乐视网B时点比A时点的现金少了28.4亿元,是完全相同的。


那么有了这样的数据,我们就可以开始进行分析了。

 

如果有熟悉现金流量表的朋友们会知道这种乾坤大挪移的方法有些类似于“间接法编制现金流量表”,的确如此,但不完全相同。我们知道三季报只披露直接法的现金流量表,上市公司是不提供间接法的现金流量表。通过乾坤大挪移的方法,我们可以大致测算经营性、筹资性和投资性的现金变动。

 

从分析的角度,我们希望看到的是经营性现金流一定要是正数,表示现金流入,而投资性现金流可以是负数,表示流出,但是最好比经营性现金流的流入要少一点。筹资性现金流中来自于债务的变动和权益的变动最好和历史相互匹配。

 

乐视网前三季度经营性现金流大幅流出,投资性现金流也是大幅流出,如果没有筹资性的现金流入,公司很难维系下去。但是筹资性的现金流入不是一个稳定的来源,债权融资和股权融资会随着融资金额的增加越来越困难。

 

今天主要介绍资产负债表的乾坤大挪移。关于资产负债表的更多解读,感兴趣的新朋友可以看老裘的菜单栏-武功秘籍-进阶秘籍。

 

未完待续

 

 

 

 

 

 


 

 

 

送上一份免费的福利

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经常有粉丝朋友给我留言提问,在给上市公司做基本面分析的时候,老裘文章里大量的资料、数据和信息是哪里来的?

今天我就整理一下我的百宝箱,把家底拿出来给大家晒晒。

这篇文章字数接近4000字,通篇看下来约10分钟,如果时间比较紧的朋友,可以直接翻到最后领取免费的福利。

2

老裘觉得,在做上市公司基本面分析的时候,最重要的材料就是上市公司的财务报告。

财务报告可以从万德、东方财富或者同花顺这些软件里下载,也可以去“上海证券交易所”、“深圳证券交易所”或“巨潮资讯网”三大官方网站浏览和下载。

上交所、深交所和巨潮网是A股上市公司最权威的信息发布网站,网站的界面也做的很友好,在搜索框里打入股票的代码就可以找到所有的公告,然后再挑选我们要找的财务报告就可以了。如果是做港股研究,那么就要去香港证券交易所(也就是港交所)的网站浏览和下载了。

在读“财务报告”的时候,需要关心的是年度报告、半年度报告和招股说明书这三份材料。

一季报和三季报的信息量很小,如果刚上手做公司研究的话,一季报和三季报是完全可以略过不看的。

3

在阅读年度财务报告或者招股说明书的时候,需要关注的是“人、财、事、况”四个方面。

人,是最关键的。在阅读的时候,需要仔细分析上市公司的董事长、高级管理层、独立董事、员工总数、前十大股东、股东户数、技术领头人和审计师这些人的基本情况。

就拿董事长来说吧。我们要了解董事长的年龄、工作经验、专业背景、从业时间等等内容。国企的董事长有所变化,也要注意。比如上海有两家国企的董事长最近发生变化了,一个是华东电脑,另外一个是锦江投资。

华东电脑是上海本地股里面默默无闻的小公司,去年12月换了董事长。新到任的董事长刘淮松之前是太极股份的总裁,在太极待了十多年,这次来华东电脑,可能有些意思。

锦江投资,新的董事长之前是锦江酒店的首席执行官,原来老的董事长在集团里的话语权不强,这种变化值得重视。

财,讲的是需要对资产负债表、利润表、现金流量表和股东权益变动表这四张报表的分析和研究。在看报表的同时,还要把报表附注内容从头到尾读一遍。

四张报表里面,资产负债表是一张最重要的报表。通过阅读资产负债表,可以看出很多有价值的内容。

比如,我们上周文章里提到的多晶硅的龙头保利协鑫,最新的市值是87亿港币,公司的净资产219亿人民币,折算下来差不多是0.3倍的PB(市净率)。

看起来很便宜,但是,当看到资产负债表上有700多亿的固定资产,600多亿的有息负债,还是会感觉公司的经营风险很大。

事,指的是重大事项,包括上市公司和实际控制人有没有法律纠纷、有没有被监管机构处罚、担保、股权质押、股票期权还是限制性的股票激励等等。

在读财报的时候,对这些重要事项,上市公司会写清楚公告的详细刊登时间,这个时候建议大家去查询公告的原文。因为财报里的信息是浓缩过的,看公告原文的话会了解的更加清楚。

况,讲的是行业状况。宏观、策略、行业和个股四个方面的研究里,宏观研究是滞后的,策略是摸着心跳看K线图说话的,只有行业和个股的研究才是有价值的

比如,要了解白酒行业的现状,可以看一下茅台、五粮液和洋河的年报。这些龙头公司在年报里都提到白酒行业的三个趋势。

第一,整体发展良好。去年全国白酒总产量871万千升,同比增长3%,累计销售收入5400亿元,同比增长13%

第二,白酒行业集中化趋势凸显2018年,白酒行业马太效应凸显,白酒龙头企业继续保持快速增长,增长速度明显快于行业平均水平。

第三,白酒行业的新格局逐渐形成,名酒企业在产品、品牌、渠道和市场等方面不断强化自身的竞争优势,呈现式挤压式增长。

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除了公司的财务报告之外,还可以读一下券商的研报。现在免费的研报越来越少,不过如果有心的话,还是能够找到一些。

研报这东西,不同的人拿到手上可能效果有云泥之别。老手看的是研报里展示的企业信息,新手看的是研报的买卖建议。

我在Wind的研报系统里设置了这样几个关键字:“会议纪要、调研纪要、产业、电话会、思考、框架、方法、深度和专家”。在我看来,研报里有用的东西是券商的调研数据、电话会议的内容、行业统计资料以及偶然暴露的一些数据资料来源

券商买卖建议的部分,建议不要花时间去看了,券商研究员的建议无外乎是“买入、增持、谨慎增持、推荐、强烈推荐”。

国内很少有强烈看空的报告,实在遇到烂的没底的企业了,券商研究员要么不写,如果写出来顶多也就说持有,而且可以一直持有下去,所以也就不要太关注买卖建议了。

我们要将券商研报看作是负责打探消息和整理资料的,估值及买卖建议是最没有用的东西,直接跳过就好了。千万不可以用券商研究员的估值给自己打气,那样很容易变身接盘侠。

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还有几个网站蛮有用的。比如中国裁判文书网,这是一个官方的免费网站。大家有需要的时候,可以把上市公司、大股东和实际控制人的名字输入进去,看看历史上有没有法律纠纷,如果有的话,是哪些事情。

“天眼查”或者“企查查”这两个网站或者APP,可以完成对企业股东、实际控制人、相关法律纠纷、工商资料变更、企业关联关系等资料的查询。查询的时候感觉像侦探一样,有的时候会找到意想不到的东西。

然后就是搜索引擎了。有疑问,百度、搜狗和必应都可以。要诀就是顺藤摸瓜,打破砂锅问到底。需要的话,过去的新闻报道、其他投资人的分析,论坛帖子都是我们分析企业的“呈堂证供”。至于说这些资料怎么筛选和应用,就无法统而言之了,只能是用到自然知。

在网上的论坛看帖子的时候,要注意甄别信息的内容和质量。几乎每个股票在论坛里都有人会关注和讨论。信息能帮助我们做决策,也能让我们无所适从。究竟会怎么样,取决于你的初心是“我想知道企业经营情况”,还是“我想知道股价会涨还是会跌”

如果你关心的是企业经营情况,任何一支个股页面,最多花两天时间,你应该就能知道哪些人是真有研究的,哪些人只是吹水。这些东西没法随口扯,不知道无法伪装知道。信息错误的,也很容易被其他研究者指出。

6

除了这些书面的功课之外,老裘还是强烈建议大家如果有可能,最好能参加上市公司的股东大会,多去公司看一看,和管理层聊一聊。

很多朋友问如何参加股东会,我总结了一个简单的要求,感兴趣可看看。

参加股东大会的基本要求:

1、在股权登记日前买入至少100股;

2、事先和上市公司证券部取得联系,并于股东大会召开之日携带身份证和股东卡到达会场;

3、也可以由他人委托出席,需要填写授权委托书,表决事项均为同意,委托日期截止会议结束;

4、上市公司股东会基本是年度总结报告,有些走流程和过场,如果深度调研需要跟董秘单约或券商或公司组织的深度调研;

5、耳听为虚眼见为实,有条件去实地看看管理层的作风,总好过看K线;

6、要调研有收获,最好先读一读研报后再决定问什么。有备无患。

参加股东会是调研公司的第一步,深入调研还需要辅助其他方法。参加调研的时候,要有“三到”,我们在前一篇文章里已经谈到过了,这里就不再重复介绍。

7

在外调研,最重要的是注意安全。老裘出差的时候,一般只去三个地方:机场(火车站)、酒店和会场

几个注意事项:去东北,不要乘末班飞机;在山东,不要随便敞开肚子喝酒;在杭州,不要一个人晚上逛西湖;在广州,不要晚上去夜店;去长沙,不要和差头司机随便聊天;在全国各地,不要想拯救失足的妹子或者中年妇女等等。

调研结束以后,无事早归,重要的事情说三遍。

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最后,也是最重要的,是形成自己的知识库。做了十几年的投资和研究,我现在的知识库主要包括了这样五大内容。

第一部分和第二部分的内容是财报分析和股票估值。市场上讲财报和估值的人很多,但是讲的好的老师很少。

每年的CPACFA教材,如果有可能,可以都买下来,也花不了多少钱,但是如果仔细研读这些经典的教材,会有很大的收获。

第三部分是行业分析。中信一级行业有29个,申万一级行业有28个,一个人的时间和精力有限,很难全部覆盖。

对于不了解的行业,想快速入手,就需要借助外部的研究力量,帮助自己理解和构建分析的框架

第四部分是券商策略会的相关报告。新财富没有了以后,如果不是券商的付费客户的话,只能花钱买门票进场了。有的时候策略会的书面报告也不给,不过总是能想办法找到一点。

第五部分是网上找到的一些有用的资料,比如巴菲特的股东大会信件,也有一些大V写的比较好的分析文章。

我公司几个合伙人写的文章,林奇讲的价值投资理念和实操、奶爸讲的趋势交易的方法、哈总谈的市场感觉,都是非常有价值的,经常可以拿出来学习和参考。

我平时的资料来源就是这些了,感觉怎么样?有没有大失所望,原来老裘的百宝箱不过如此。

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最后送上免费的福利。2019年各大券商的中期会议都开完了。老裘费了千辛万苦找到了某大型券商2019年下半年的策略报告全集。他们家的报告是业内出名的很难找到。这次放在百度网盘里,大家有需要可以下载。

不过有三点请大家注意。

第一,我没有给百度网盘做广告,百度网盘免费的有2G的空间,足够放这十几篇报告了,老裘没有让你去给百度网盘充值。

第二,报告下载以后,尽量花时间读完和消化掉,否则放在网盘里的东西永远不是你的东西。

第三,链接的有效期是7天。

最后,上链接:

链接:https://pan.baidu.com/s/1bdkCDAVp_dY3hpPj6AFDuw

提取码:ohf7

谢谢大家!

内部交流,速看

大家好,今天的这篇文章讲的是行业研究,源于我近期给内部做的一次培训交流,修改之后,和大家分享。

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在行业研究之前,首先要明确行业的分类。

大部分的研究员是以中信或者申万的行业分类作为参考。

就拿食品饮料来说,中信把行业分成了白酒、其他饮料和食品。申万是按照制造业的方式进行分类,把食品饮料行业分成了饮料制造和食品加工两部分。

这样的分类方法或许是有道理的,但是并不利于后续的研究。

比较好的分类方法是根据消费属性进行划分,这样我们可以把食品饮料分成高端消费品和大众消费品两类。

高端消费品包括了白酒、黄酒和葡萄酒,而大众消费品包括乳制品、调味品、肉制品和啤酒。昨天我们提到的休闲食品也是属于大众消费品。

从研究的角度看,高端消费品卖的是面子、情感诉求,甚至是生活方式,而大众品卖的是消费习惯,体现的是通道价值。我们可以依照这样的特征去寻找各子行业的佼佼者,提升对行业整体趋势的把握,保持对行业前沿变化的敏感度。

从投资的角度看,不同属性的消费品最终会落实到不同的投资策略上。高端消费品一荣俱荣、一损俱损,跟随通胀表现出较强的周期性,所以顺周期投资是最佳策略。而大众消费品,剩者为王,龙头公司才能享受估值溢价。

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明确行业分类之后,还要了解行业和行业之间的差别。

已故的周金涛大师有这样一句名言,“人生发财靠康波”。这句话的意思是,我们每个人的财富积累,一定不要以为是你多有本事,财富积累完全来源于经济周期运动的时间给你的机会

周金涛认为,人生就是一次康波,是由三次房地产周期、九次固定资产投资周期和十八次库存周期构成。

库存周期分成了被动去库存、主动补库存、被动补库存和主动去库存四个阶段。

对于制造业而言,比如汽车行业,库存周期可以解释大部分的需求和供给的变动,但是如果研究白酒行业的话,会发现库存周期并不适用。

为什么库存周期会失效?因为高端白酒有两个特点,首先是有较长的保质期,第二是高端白酒厂商的渠道策略

白酒的保质期时间很长,而且储存条件并不苛刻,一般至少能够储存3-5年,甚至很多白酒是越老越香。

在行业低点的时候,其他行业需要降价以应对“主动去库存”,但白酒行业并不需要。白酒的渠道商有的时候甚至还可以选择继续加库存,低谷过后再继续卖。

影响渠道商是否加库存有两个关键因素,第一是该品牌白酒未来的价格预期,第二是渠道自身流动性是否充足。

所以,我们也就看到了高端白酒企业纷纷采用这样的经营策略:

首先,一定要提价,甚至还要逆周期提价。在行业景气度低点的时候,给予经销商强劲的涨价预期。历史上,五粮液、古井贡酒、洋河,都曾采用过逆周期提价的方式。

其次,控制产量

第三,为经销商提供流动性支持,防止经销商因为流动性问题而主动去库存。比如五粮液和茅台都有票据打款贴息,为经销商贴息担保。

研究到这里,我们可以明确,高端白酒的提价几乎可以说是一个确定性的长期趋势。库存周期的变化仅会影响量,不影响价

3

研究的目的是为了寻找到长期优质的上市公司。

在我的投资生涯里,我在周期股上基本没有赚过什么钱,而从消费和金融上获得了很多收益。仔细思考一下,真正的十倍或者是百倍股,收益最大的来源是时间。

时间是优秀公司的朋友,而那些短期能够翻十倍的个股,收益更多来源于阶段性的估值泡沫,最后能成功兑现的其实寥寥。

优质的上市公司一定会有好的商业模式、很宽的护城河和干干净净的财务报表。要找到优质的公司,需要踏踏实实的做研究,下苦功夫,这样才有可能(努力真的只是微不足道的一方面)识别出好行业中的好公司。

深入的研究也会帮助投资人在公司经营低谷或者被市场抛弃时,基于长期的价值判断和公司一起坚守,等待时间的回报。

反之,不做研究或者浮于表面做研究,股价涨就说好,股价跌就看空,这样的研究一点用也没有。就算有时候买到了有潜力的股票,最后也一定是拿不住的。

4

如果把一个公司的投研团队看成一个作战部队,那么每一个研究员都是训练有素的战士,应该感受到一种责任感和使命感:因为你是所覆盖行业的最后站岗人。

热点行业会轮动、基金经理的目光会移开,但作为研究员,必须始终都在你的领域内坚守,静待花开。

投资和研究就像一部忍耐和等待的连续剧,一场人生的马拉松。我们要做的就是在行业沉寂的时候,保持乐观的心态,潜心做研究。通过大量阅读和持续跟踪,等哪一天风吹过来了,因为有了平时的积累,就会有把握提高胜率,优质公司的价值也会在走势上验证你的潜心研究。

好的研究员是耐得住寂寞的,内心深处一定有着对研究创造价值的绝对信仰,在行动上就是年复一年、日复一日的努力工作。极致研究说到底就是曾文正公的那句话:结硬寨、打呆仗

老裘说过,投资和研究是世界上最好的事业。因为你现在花的每一分心血,最终都会形成你自己的资产。这份资产,别人拿不走,也抢不去,而且随着时间流逝与岁月的沉淀,这份资产会越积越多,也会越来越宝贵。

我们必晓得真理,真理必教我们得以自由。让我们一起努力。

谢谢大家。

纯干货!如何解读资产负债表(五)

大家好,上一讲我们说到对于现金充裕的公司,在估值的时候,我们可以给账面现金高一点的估值倍数。

 

在实务中,我们需要对现金和经常性利润分开估值。

 

比如净有息负债是-10亿元,正常经营活动的净利润是0.5亿元的公司。那么对于净现金10亿元,给予2倍的估值,因为我们认为现金可以做外延式的收购,现金的价值比账面值高,所以现金资产的对应市值是20亿元。经常性的利润给予30倍估值,0.5*30=15亿元,所以合计就是35亿的合理市值。

 

当然按照这种算法,需要稍微抵扣一点用于正常经营活动的现金储备,但影响有限。

净有息负债是正数,表示公司有需要支付利息的债务。净有息负债越大,需要支付利息的债务越多,公司承担的财务风险就越大。

 

大家可以通过净有息负债的规模变动模拟计算公司的利息成本。然后把模拟计算的数字和利润表上的财务费用明细做对比,看看有没有异常情况发生。

 

比如乐视网2015年末的净有息负债是43亿元,2016年净有息负债是73亿元,平均58亿元,假设8%-10%左右的融资成本,对应的利息支出就是4.6亿元-5.8亿元的利息支出。大家有兴趣可以看看16年乐视网的利息支出是不是在这范围内。

 

净有息负债是一个绝对金额,所以在不同行业之间和不同公司之间没有办法进行比较。因此我们还需要计算净有息负债率

 

净有息负债率=净有息负债/归属于母公司的所有者权益

 

根据老裘的经验,净有息负债率如果在50%之内是正常可以接受的; 50%-100%之间表示承担的有息债务越来越重,要开始当心了;超过100%的净有息负债率,可以直接放弃研究。

 

以乐视网为例,2012年净有息负债率是68%,2013年净有息负债率是65%,2014年净有息负债率是70%, 2015年净有息负债率达到110%,2016年小幅下降到71%。所以乐视的问题爆发在2017年,但其实在2015年就已经埋下了伏笔。

 

除了要关注净有息负债和净有息负债率外,最后需要关注的是“货币资金”这个内容。货币资金是公司流动性最好的资产,也是各个公司都非常重视的一类资产。

 

货币资金以库存现金、银行存款和其他货币资金的形式存在。如果某个时间点上货币资金突然大幅增加,排除股权融资、债券融资和大额交易外,极有可能公司要有大的动作。

 

举一个真实的案例,老裘之前在看一家汽车零部件公司年报的时候,突然发现公司账面上多了大量的欧元。因为知道公司本身没有出口业务也没有欧洲的大客户,所以老裘就留个心眼,果然没多久公司就宣布重大事项停牌,收购欧洲的竞争对手。

 


纯干货!如何解读资产负债表(四)


大家好,老裘每天都要看上市公司的年报,这两天看到了一家很有意思的公司,名字叫做沈阳机床。看股价的话,年后开始股价连续上涨,其中还有两天是拉了涨停板。

 

这段时间公司的股价为什么会表现那么好呢,原来这家公司是叫做*ST沈机,17年年报实现盈利,所以就摘帽了,这个叫做摘帽行情。但是如果大家仔细看沈阳机床的财务报表,你会发现公司基本面根本没有好转

 

17年公司的营业总收入是42亿元,而公司总成本是55亿元,公司能够实现盈利是因为公司卖出了下属企业的控股权得到了12亿元,但这个收益是一次性的,18年就没有了。

 

另外如果大家看一下公司的资产负债表。沈阳机床2017年底的货币资金是58亿,短期借款是102亿,一年到期的非流动负债是28个亿,应付债券有5亿元,公司的净有息负债有77亿元,而公司的最新总市值是92个亿。

 

这意味着老裘如果花92亿把公司整个买下来,也就是老裘私有化这个公司,还要再额外支付给债权人77亿元!净有息负债居高不下,利息费用庞大,将会严重影响沈阳机床2018年的盈利。

 

让我们系统性的来学习一下,首先需要把资产负债表打开,分析资产负债表上的4个板块。以“板块”为名,因为每一个小板块里包含了很多有联系的会计科目。

 

今天首先要介绍的第一类板块是“现金类”板块。这个板块包括的会计科目有货币资金、可供出售金融资产、短期借款、一年到期的非流动负债、长期借款和应付债券。

 

货币资金和可供出售金融资产是资产

短期借款、一年到期的非流动负债、长期借款和应付债券是负债

 

常见的对负债的划分是根据负债的到期日,一年内到期的负债叫做流动负债,超过一年到期的负债叫做非流动负债。

 


现在,我们介绍另外一种对负债的划分方法,根据负债是否需要承担利息,把负债分成有息负债和非有息负债

 

短期借款、一年到期的非流动负债、长期借款和应付债券是公司从外部金融机构借的钱,需要支付利息,所以这四类负债是作为有息负债。

 

而其他类型的负债,比如应付账款,表示的是公司占用了供应商的资金,这部分资金不需要承担利息,因此应付账款不属于有息负债。

 

我们把有息负债扣除现金和可供出售的金融资产后,得到一个非常重要的数据,我们把它叫做净有息负债。净有息负债反映的是公司承担的需要支付利息的债务规模。

 

净有息负债是负数,表示公司在手的现金充裕。比如公司货币资金是10亿,没有其他的可供出售和短借这些有息负债,那么公司的净有息负债就是-10亿。

 


在实务中,现金充裕的公司可以做如下一些推论:

 

第一,现金充裕的公司一般不会做恶心人的增发或者配股。资本市场上,如果频繁对外部股东伸手要钱的公司都要引起注意。因为增发、配股、发行可转债这些方式都会摊薄现有股东的权益。极端一点说,老裘没有看到茅台再融资过,也没有看到苹果公司再融资。

第二,现金充裕的公司有极大的可能做一些行业兼并收购。而且用现金做兼并收购比用增发新股做收购来的方便。因为增发新股需要走会里的流程,时间相当慢,而且也可能通不过。

第三,在估值的时候,我们可以给账面现金高一点的估值倍数

比如公司在历史上经常做兼并收购,现在净有息负债是-10亿元,表示公司账上有10亿的净现金。公司的利息收入假设是0.5亿元,即5%的利率。公司正常经营活动的净利润是0.5亿元。


假设不考虑其他税费,公司净利润合计1亿元。研究员如果不分开估值,直接给30倍的PE,那么公司合理的市值是30亿元。

 


(图片来源于泰塔尼克号,版权归作者所有)

会计科目-应收票据

大家应该都买过银行的理财产品,比如XX万元起90天5%。这背后的底层资产实际上是各种票据。银行以票据的形式贷款给企业,收取企业90天8%的利息。然后转手银行就把这笔资产证券化,从老百姓手里拿到5%成本的资金,这样一进一出银行拿掉了3%无风险的收益。

 

很少有人解读和分析什么是应收票据,今天就让老裘给大家扯掰扯掰。

 

应收票据,初看的时候很容易和应收账款混淆起来,其实这是两个完全不同的会计科目,不仅经济实质是不一样的,连分析方法也是大相径庭的,千万不要混淆起来。

 

我们看到的应收票据,根据承兑人的不同,分为了银行承兑汇票和商业承兑汇票。银行承兑汇票,顾名思义是在到期时由银行负责承兑,而商业承兑汇票在到期的时候是由出票的公司负责承兑。银行的信用肯定比出票的公司更高,所以银行承兑汇票的流通性及贴现率都显著的优于商业承兑汇票。对于收票方而言,也更愿意接纳银行承兑汇票。

 

应收票据的产生一般有两种方式:第一种是正常的经营活动产生的。比如某一个上市公司销售了一批产品给下游客户。下游客户拿了货物以后,没有直接支付现金,而是给了上市公司一张银行承兑汇票或者商业承兑汇票,承诺一段时间以后付款。上市公司收到汇票之后,就在账上记录下“应收票据”,这是正常的经验活动产生的。

 

第二种情况不太常见,上市公司账上有一笔富余资金,这个时候上市公司可以找一家熟悉的公司把现金借给这个公司,同时拿到这个公司的商业承兑汇票,然后在账上记录“应收票据”。一段时间以后,上市公司可以把借出去的本金和利息都收回来,看到这里大家都明白了,这实际上是上市公司利用应收票据做了一次短期的投资。

 

从投资的角度,对应收票据做分析的话要注意这样几点内容:

 

第一,看应收票据的金额变化。资产负债表是时点报表,所以任何资产负债表上的科目都是需要期初和期末对照看的,这样就可以看到变化数。如果变化数比较大,这个时候需要引起注意。应收票据也不例外。比如一个公司过去几年的应收票据变化都是100万,今年一下子变化了2000万,这个时候就要注意了。

 

第二,看应收票据的结构。应收票据的结构是从财务报表附注中找到的,查询的时候要看一下银行承兑汇票占比有多少?商业承兑汇票占比多少?一般是希望银行承兑汇票多一点。如果以前公司是银行承兑汇票多,现在是商业承兑汇票多了,这个时候就要引起注意,银行承兑汇票一般不会进行坏账计提,但商业承兑汇票一般需要进行坏账计提,所以商业承兑多了,公司的利润也会受到影响。

 

第三,看已质押、已背书或者已经贴现的应收票据的规模。虽然应收票据的账龄一般都比较短,比如3个月到期,6个月到期或者9个月到期,但是我们还是希望公司能够及时把应收票据变现,这样公司的流动资金就不会受到影响。当然公司如果现金很多,那么已背书或者已贴现的应收票据可以少一点。

 

第四,应收票据和应收账款的关系。强势的公司,应收票据会比应收账款多很多的,比如我们熟悉的格力电器,2018年一季度末的应收票据是215亿元,但是应收账款只有85亿元,应收票据远远多于应收账款。和格力电器一样的龙头企业美的集团,应收票据是140亿,应收账款是198亿元,应收账款多,这其实可以反映两家公司的行业地位,格力更加强势一点。在持续经营且基本面稳定的公司里面,老裘更偏好票据使用量大同时增速相对于应收账款增速更高的公司。当然,应收票据还需结合企业的营业规模及营业增速来看。

 

会计科目-应收账款

 

 

 

 

会计科目-应收账款

应收账款是一个非常重要的流动资产,也是上市公司财务造假的高发区。在分析财务报表的时候,必须仔细研究公司的应收账款。

 

应收账款主要来自于企业的销售贸易环节。企业向下游客户销售了商品或提供了劳务,但下游购买方没有支付现金或者票据,这时候就会在企业的资产负债表上形成了应收账款。应收账款会占用企业宝贵的运营资金,应收账款余额越大,表示给客户的赊账金额就越大,客户占用公司的资金就越大。

应收账款的分析有三个方面,分别是应收账款的周转率分析、应收账款的账龄分析和应收账款的金额和结构的分析。

 

先讲一下应收账款的周转率分析。应收账款是伴随企业的销售行为发生而形成的一项债权,因此应收账款的确认与收入的确认密切相关。在财务报表分析的时候,我们用主营业务收入除以年初和年末应收账款的平均值就得到了应收账款的周转率。

 

比如格力电器2017年营业总收入是1500亿元,2017年初的应收账款是30亿元,2017年末的应收账款是58亿元,那么格力电器2017年的应收账款周转率就是34。

 

应收账款的周转率是越大越好,周转率越大,公司的经营越有效率。在做具体分析的时候,我们可以把格力2017年的应收账款周转率和2016年、2015年做比较,或者和其他同行业的公司,比如小天鹅A或者美的集团做比较,看看公司的经营效率。

与应收账款周转率密切相关的是应收账款的周转天数。应收账款的周转天数是用365除以应收账款的周转率。应收账款的周转率越大越好,应收账款的周转天数自然就是越小越好。像格力电器2017年的应收账款的周转天数是11天(365/34),意思是格力电器从赊账卖出空调到收回货款平均只需要11天。正常情况下,企业会给下游客户30天或者60天的赊账期,格力电器能做到这样的经营效率非常惊人。

 

在分析公司财报的时候,有的时候会看到一些公司应收账款的周转天数小于1天,比如洋河股份,应收账款的周转天数是0.17天,老裘就很感叹,这样的公司真的好强势,属于波特五力模型里最最理想的情况了,对下游议价能力爆表。当然,大家最爱的茅台也是这样,五粮液稍微差了一点点。

 

反过来呢,如果应收账款的周转天数高达300-400天,抛开公司的商业模式,我们可以认为公司的销售收入有虚增的可能。比如以金亚科技为例,2017年金亚科技的应收账款周转天数高达604天,大概要超过1年半才能收回应收账款,这个时间在我看来太多太多了。所以记得在分析应收账款的时候,第一是要计算应收账款的周转率和周转天数。

 

第二部分应收账款的账龄分析。公司在财务报表的附注中会披露应收账款的账龄,比如1年之内到期的应收账款有100元,1年到2年的应收账款有50元,2年到3年的应收账款有30元,3年以上的应收账款有20元。

 

应收账款拖欠的时间越长,收回的可能性就越小。我们会根据时间的分布做一个加权平均数。比如这个公司所有的应收账款合计是200元,每年对应的比例分别是50%,25%,15%和10%。按照时间加权我们可以得到

0.5*50%+1.5*25%+2.5*15%+3.5*10%(1年以内取0.5,1年到2年取1.5…),最后得到1.35这个数字,我们大概可以知道这个公司的应收账款的账龄在1年出头一点,还是比较安全的。

和应收账款账龄相对应的,是应收账款的坏账准备。公司都会按照应收账款的账龄,计提不同比例的坏账准备,时间越长,计提的坏账准备应该越多。如果我们发现一个公司的坏账准备计提比例发生变化,这个一定要非常重视,这个时候可能企业要开始虚增利润了。这里再次强调,任何会计政策的改变,都需投资者高度重视。

 

比如方大集团在17年8月曾经出了一个公告,见下表

 

从表格里面我们可以看到1年之内的应收账款,原来是计提3%的坏账准备,现在工程类和房地产类放宽到1%,不仅是1年之内的,1-2年,2-3年,3-4年的坏账计提比例都想要的放宽了,这时候也不要贸然下结论,我们还需要自己看一下公司变更的原因,以及变更以后对利润的影响。

 

第三部分应收账款的金额和结构分析。应收账款分成了单项金额重大并单独计提坏账准备的应收账款;按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款;单项金额不重大但单独计提坏账准备的应收账款。

 

我们在研究的时候,要特别关注单项金额重大并单独计提坏账准备的应收账款,因为这部分应收账款是公司认为金额巨大,同时有风险的应收账款,我们需要观察这个项目的金额变化。

 

上市公司一般不会披露自己的大客户,通过观察应收账款的金额和结构,我们可以看到应收账款的前5大欠款客户比如三一重工的第一大客户是谁?如果不查报表的话,我们不知道三一的第一大客户是三一集团有限公司,也就是三一重工的母公司。

 

应收账款和销售收入密切相关,应收账款同样会占用公司的运营资金。所以如果公司应收账款的余额发生突变,比如像海天味业过去10年的应收账款余额通通是0,但是从2017年开始应收账款的余额开始有增加,虽然应收账款才小几百万,和海天的收入相比微不足道,但是我们还是需要了解背后的原因。

 

 

 

 

 

会计科目-应收票据

 

财务指标选股-净资产收益率法

 

前面一篇文章,老裘告诉大家说,可以用8个指标把上市公司看得清清楚楚,避免踩到大地雷,并且讲解了第一个指标:现金收入比。

 

在投资和研究的时候,有了“现金收入比”,基本上可以把大部分有财务造假和粉饰嫌疑的公司给排除了。有人反映,这样筛选后剩下的公司还很多,那么今天讲第二个指标,帮助进一步筛选。

 

这个指标就是:净资产收益率。

 

净资产收益率反映了一个公司的盈利能力。净资产收益率越高,公司的盈利能力越强。

 

举个例子:武大郎开烧饼店,他投资100两白银租了店铺、买了煤球、干柴和面粉,一年下来扣除成本费用后,共赚了15两白银,那么大郎烧饼店的净资产收益率就是15%。

 

而西门庆入股了王婆的成衣店,投资30两白银,一年下来赚了6两白银,那么西门大官人的净资产收益率是20%。

 

从净资产收益率的角度看,王婆成衣店的盈利能力比大郎烧饼店更强。

 

前两年老裘去澳门玩,住的酒店楼下是个非常大的赌场。老裘拿了3000港币(澳门赌场是用港币的)陪朋友一起上桌,结果手气不错,2小时下来盈利6万港币。

 

这个净资产收益率有多少呢?

 

足足有60000/3000=20倍,如果再“年化”一下,老裘可能是全世界最有钱的人了。当然哈,这种暴利是没法持续的,所以算年化意义不大。很多公司,要看持续盈利能力。

 

做投资的时候,老裘会选那些净资产收益率过去5年在15%以上的公司。

 

借用毛主席的一句话:“一个人做点好事并不难,难的是一辈子做好事,不做坏事。”净资产收益率高的公司很多,但一个牛逼的公司和普通公司的区别在于:他的净资产收益率可以长时间维持在一个很高的水平。

 

比如大家都听说过董小姐和格力电器,知道格力电器是一家非常优秀的企业。那么我们看看格力电器的净资产收益率到底怎么样:

 

老裘看了十几年制造业的公司,知道国内制造业的平均净资产收益率差不多在5%-15%。所以,格力电器能长时间的保持那么高的净资产收益率真的非常优秀、非常不容易。

 

美的集团是和格力电器一样的白色家电企业,净资产收益率也很高,只是相比格力电器略差一点点:

 

大家应该还记得,创业板第一家退市公司是欣泰电器。这家被勒令直接退市的公司,净资产收益率是怎么样的呢?我们不妨看一下:

 

欣泰电器的净资产收益率,过去几年的发展趋势是每年逐步降低,而且下降趋势非常明显。到了2016年,公司的净资产收益率竟然降低到-18.5%。这意味着,股东投资100元,一年下来要亏18.5元。

 

这样的公司,我们在研究和投资的时候基本不会碰的。

 

未完待续,欢迎扔砖交流。

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