财务指标选股-人均创收/创利

 

前面两篇文章,老裘告诉大家,用“现金收入比”和“净资产收益率”这两个大杀器,可以选到好公司。今天讲解第三和第四个指标:人均创收和人均创利。(注,这个方法是老裘独门的)

 

人均创收和人均创利体现了公司的盈利能力高低。两个指标数值越大,表明公司的盈利能力越强。

 

前一篇净资产收益率是从资本的角度去看盈利能力强弱,而这两个指标是从人的角度去分析公司盈利能力的高低。

 

老规矩,举个例子。假设贾宝玉的好妹子林黛玉同学开香囊店,她和紫鹃两个人忙里忙外,辛辛苦苦做女红,一年收入100两白银,扣除布料等成本,盈利了20两白银,那么,香囊店的人均创收(收入)是50两,而人均创利(盈利)是10两。

 

而薛宝钗开的冷香丸药店比香囊店生意好很多,规模也大很多。所以宝钗让香菱喊了不少丫鬟小厮帮忙一起吆喝销售,药店一共请了50个人,一年下来药店收入500两白银,扣除成本后盈利100两。那么药店的人均收入是10两,而人均利润是2两。

 

虽然药店的生意好,但是从人均创收和人均创利的角度看,香囊店比药店的盈利能力强了不少。这不黛玉辛苦一年,年底又咯血了。

 

我们私募行业有个不成文的规矩,管理资金的规模增加一个亿,相应可以多招一个研究员。私募管理费一般是1%,所以换句话说,私募公司多一个亿的管理规模,就多了100万的管理费收入,所以人均创收大致就是100万元,而人均创利多少,就要看业绩做得好不好,最后分成了多少。

 

做投资的时候,老裘会选那些人均创收和人均创利都很高的公司。

 

多少高算高?其实没有绝对数字,需要和行业内的其他上市公司做比较才可以看出来。不过有个简单的筛选法则:

 

现在沿海地区普通工人的年收入差不多6-7万的样子,所以人均创利最好在10万以上,同时,人均创收在100万以上的公司应该可以算比较好。

 

比如在杭州的海康威视,是国内安防视频监控行业排名第一的企业,2016年收入319亿元人民币,净利润74亿元人民币。2016年底全公司共有员工20013人。所以我们就可以计算出海康威视的人均创收是159万元,人均创利是37万元。海康真的是盈利能力超强的企业。

 

中国平安也是大家耳熟能详的企业,2016年收入7124亿元,净利润623亿元,截至2016年底共有员工318588人,大家有兴趣也可以算一下平安的人均创收(223万元)和人均创利(19.5万元),是不是感觉平安也是非常牛逼。

 

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今天我们教财务指标选股第五招。这个非常有用的指标季度收入增长率”。

 

季度收入增长率的计算很简单,首先找到公司每个季度的销售收入(这些数据在公司的季报和年报里面都可以看到),然后再计算同比增长率(后一个季度与去年同一个季度的数值对比)即可

 

老规矩,举个例子。比如令狐冲和任盈盈归隐江湖后,回他们初遇的洛阳绿竹巷开了一家琴馆,教授琴艺任盈盈极擅音律,造诣之高,当世少有匹敌,所以没多久琴馆生意就非常好。过去几个季度绿竹琴馆的收入分别是:

 

收入

正德八年

正德九年

正德十年

第一季度

100

120

150

第二季度

100

130

160

第三季度

100

110

140

第四季度

100

130

180

 

令狐冲好歹也当过恒山一派掌门,负责琴馆的财务工作自然不在话下,很快就把琴馆的季度收入增长率算出来了:

 

同比增长率

正德八年

正德九年

正德十年

第一季度

+20%

+25%

第二季度

+30%

+23%

第三季度

+10%

+27%

第四季度

+30%

+38%

 

多年的投资经验告诉老裘,如果公司的销售收入没有增长,那么公司利润的增长就会非常非常困难。做投资的时候,老裘的独门方法是选过去8个季度,每个季度的收入增长率都超过15%的公司去投资。

 

当然这样的选股标准非常严格,沪深两个市场3400多家公司当中符合条件的并不多但是按照这个方法挑选出来的公司质地一般都不错。

 

比如大家喜欢的奶爸奶老师,平时唠叨的“非卖品”爱尔眼科是国内最大的眼科医疗机构,也是机构投资者的爱股,公司自2009年10月上市以来,股价表现一直不错。老裘从上市至今就紧密跟踪这家企业的发展。下面是爱尔眼科的季度收入(亿元):

 

爱尔眼科

2014

2015年

2016年

2017年

第一季度

6.5

9.2

12.0

第二季度

8.0

10.0

13.9

第三季度

9.9

11.6

17.9

第四季度

5.6

7.2

9.2

 

我们进一步计算一下公司的季度收入同比增长率:

 

爱尔眼科

2014

2015年

2016年

2017年

第一季度

42%

30%

第二季度

25%

39%

第三季度

17%

54%

第四季度

29%

28%

 

可以看到爱尔眼科的收入增速非常惊人,过去8个季度每个季度的收入同比增长率有2位数的增长。做投资的时候买入这样的公司,老裘还是可以睡得着觉的。

 

当然投资要看未来,所以最好能够预测未来几个季度公司的收入变化情况。预测的事情留待后面几篇文章做介绍吧。

 

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前面讲了3个简单好用的选股方法,今天讲第4个:总资产周转率。

 

总资产周转率是公司资产变现能力强弱的一个指标。总资产周转率越高,公司的变现能力就越强。

 

比如孙悟空花了1000块钱买下花果山,然后安排小猴子们和他一起种桃树、施肥和捉虫。一年后,把成熟的桃子卖掉,得到100块钱的销售收入,那么这一年的总资产周转率就是10%(100元的收入/1000元的总资产)。

 

如果孙悟空和白骨精不计前嫌,结为秦晋之好,共同管理花果山,让这些桃树结出了更多的桃子,一年下来实现了200块的销售收入,那么总资产周转率就是20%。

 

这里我们可以看到:总资产周转率越高,资产的变现能力越强,相对应赚的收入就越多。

 

当然总资产周转率的高低不仅取决于分子(销售收入),同时也取决于分母(投入的总资产)。如果孙悟空一开始只花了100元去买了花果山,一年有100元的收成,那这时候的总资产周转率是100%,比上面两个例子都多。

 

旧上海滩曾经流行不少摘帽子、剥猪猡和蒙彩头的游戏,这些游戏最大的特点就是所谓的“空麻袋背米”,不需要什么投入,但收益奇高。从总资产收益率看,就是分母非常小,但分子很大。

 

做投资的时候,老裘会选那些总资产收益率超过100%的公司去投资。

 

比如杭州的大华股份是国内安防视频监控行业的龙头企业,老裘从上市至今就紧密跟踪这家企业的发展,不管从收入增长还是利润增长的角度看,这家公司发展得都非常好。下面是大华股份总资产周转率的数字:

 

大华股份

2012

2013

2014

2015

2016

总资产周转率

125%

115%

105%

103%

99%

 

随着公司规模增大,大华股份总资产周转率有些下降,这属于正常。不过,优秀的公司,还是可以想办法做好内部管理,把总资产周转率控制在100%左右。

 

杭州的另一家公司老板电器也是每年业绩都超市场预期的好公司,下面这个表格是老板电器的总资产周转率:

 

老板电器

2012

2013

2014

2015

2016

总资产周转率

92%

103%

112%

105%

101%

 

可以看到老板电器的总资产周转率基本每年都在100%以上,在制造业那么多公司里面,老板电器的运营能力非常强悍。

 

沪深两个市场当中,总资产周转率最低的公司是*ST新城,下图就是公司历年的总资产周转率的数字。公司16年底有64亿的总资产,但是主营业务收入居然只有区区2100万元。没有收入,公司的利润也就岌岌可危了。

 

*ST新城

2012

2013

2014

2015

2016

总资产周转率

35%

34%

4%

1%

0%

 

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财务指标选股-现金收入比

 

本文摘编于老裘业内培训时的讲稿,主要讲解了如何用财务指标寻找好公司、避免踩地雷。共包括8种方法,给朋友们炒股时参考。此为第一篇。 

 

以下为正文:

 

老裘在陆家嘴做了10年行业分析师和5年基金经理,每年平均要看500多份上市公司的财务报告。因为在外略有薄名,所以经常会有朋友问我怎么通过财务指标选好公司。

 

财务指标虽然有很多,但其中6个是比较简洁犀利、适合业余散户使用的。同时,虽然这6个财务指标都很重要,但其中最重要的还是“现金收入比”、“现金收入比”、“现金收入比”!(重要的事情强调3遍)。

 

举个例子。刘备同志在干革命之前是创业卖草鞋的,假如一年卖100双,每双赚1两白银,那么刘备一年可以确认100两白银的收入。

 

如果刘备草鞋卖出去后,这一年能从客户曹操、董卓和王允那里拿到100两白银,那么现金收入比就是100%。

 

但是,如果董卓买了80双草鞋,吵着说今年的钱要给马买草料,要给貂蝉买首饰,暂时没钱给。那么,刘备拿到的只有20两白银,这时候刘备的现金收入比就是20%。

 

一般来说,牛逼的公司在会计上确认的销售收入,应该能够和从客户那里收到的现金相匹配,甚至有人提前预付款。也就是说,好公司的收入现金比要大于等于100%。

 

今年的大牛股,也是老裘持有的重仓股贵州茅台,“现金收入比”就常年比较华丽:

 

贵州茅台:亿元

2012

2013

2014

2015

2016

2017年前三季度

销售收入

265

311

322

334

402

445

销售商品提供劳务收到的现金

289

332

334

371

610

489

现金收入比

109%

107%

104%

111%

152%

110%

 

大家可以看到,不仅2016年茅台的现金收入比超过100%,过去5年这个指标连续每年都超过了100%。老裘特别喜欢这种吸金能力超强的公司,管你客户是曹操还是董卓,都不怎么敢欠账。这种公司的股票,比较适合多买点。

 

今年有名的大地雷乐视网情况怎么样呢,不妨看一下这个表格:

 

乐视网:

亿元

2012

2013

2014

2015

2016

2017年前三季度

销售收入

12

24

68

130

220

62

销售商品提供劳务收到的现金

5

15

58

100

146

45

现金收入比

42%

63%

85%

77%

66%

73%

 

乐视网“现金收入比”最好的年份是2014年,但那年的指标也只有85%,没有超过100%。而且拉长时间看,过去五年乐视网每一年的“现金收入比”都显著低于100%。所以一看到这个指标,老裘就默默把乐视网从投资名单中剔除了。

 

是不是非常简单实用?大家如果有兴趣,可以把自己的重仓股拿出来看一下,算一算自己投资的公司这个指标怎么样。

 

这个指标的分母(销售收入)来自于现金流量表,分子来自于利润表(销售商品提供劳务收到的现金),在公司对外公开披露的财务报告中都能找到。

 

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大幅上修业绩预期!

前天晚上,比亚迪发布公告,将公司前三季度的业绩预测由此前的28-30亿上修至34-36亿,若以35亿中值测算,2020年单三季度公司利润约为18.38亿元,同比增长约14倍。这样的表现,可以说是非常优秀了。

大家都知道,这两年的汽车行业进入了周期低谷,传统的燃油车突然就卖不动了。根据中国汽车工业协会的数据显示,2019年全国汽车产销量分别为2572万辆和2577万辆,同比下降7.5%和8.2%。加之今年疫情爆发,上半年全国汽车产销量分别为1011万辆和1026万辆,同比分别下降16.8%和16.9%。其中,新能源汽车产销分别为39.7万辆和39.3万辆,同比下降36.5%和37.4%。

整个汽车行业非常不景气,然而,在这黯淡无光的行业中,却有一盏“明灯”,她就是比亚迪。这篇文章老裘不想定框架,而是想痛快地和大家交流一回。

老裘之所以想聊聊比亚迪,是因为9月15日这天,华为因芯片制造被无耻地“卡脖子”,在残酷的现实面前,我们深知,唯有走自强不息的道路,才能在世界上昂首挺胸。

比亚迪就是一家可以让我们“挺起胸膛”的企业。

首先,谁说中国没有高端制造,谁说中国没有强大的知识产权,在汽车领域,放眼全球,比亚迪是唯一一家拥有完整的“三电”制造能力的新能源车企(电池、电机、电控),这一点连特斯拉也暂时做不到。

目前比亚迪是国内第二大、全球第四大动力电池供应商,今年发布的“刀片电池”更是通过结构创新,使续航里程提升至600公里,使用寿命超100万公里,安全性高且降低了制造成本,重新定义了“磷酸铁锂技术”。刀片电池不仅用在了“汉”“秦”等自家车型上,今年也有望向奔驰母公司戴姆勒进行供货。

其次,比亚迪还是全球唯一一家拥有独立电控芯片(IGBT)设计、制造和测试能力的车企,关于IGBT的行业情况老裘在年初的文章中有介绍过一家国产替代公司,斯达半导,这里就不赘述了。总之,可以毫不夸张地说,比亚迪不惧怕任何国家的“卡脖子”。

然后,许多朋友可能还不知道,比亚迪电子已然是全球第二大手机代工厂。近日,公司将进入苹果iPad供应链的消息传出后,股价也是连续上涨。

最后,在新冠疫情爆发后,比亚迪电子又迅速调整了业务生产线,目前已经成为世界上最大的口罩、消毒液生产企业。

然而,比亚迪在2018年也经历过低谷时期,当时许多车企将“三元电池”作为主要技术路线后,比亚迪并没有选择跟随,而是“闭门修炼、韬光养晦”,直到今年的“刀片出鞘”。因为比亚迪掌舵人王传福知道,只有高续航、高安全和低价格的电池才能作为未来新能源的发展趋势,实现对燃油车的替代。

刚才老裘慷慨激昂地把比亚迪最出彩的技术亮点都先说了一遍,接下来我们再看看公司的具体经营和市场环境。

一方面,文章开头已经提到了今年上半年的汽车行业情况,然而手机业务其实也并不乐观。根据市场研究机构IDC的统计,今年上半年全球智能手机出货量为5.542亿部,同比下降13.92%;根据中国信息通信研究院公布,2020上半年国内手机市场总体出货量累计达1.53亿部,按年下降17.7%。其中,5G手机累计出货量达6360万部,占比为41.5%,6月份5G手机占比高达61.2%,5G手机将成为市场瞩目的新增长点。

工信部表示,至今年六月底,国内三大电讯商已在全国建设开通超过40万个5G基站,未来5G网络覆盖面积将不断增大,5G手机的产销量和渗透率将持续提升。

另一方面,新冠肺炎疫情带动了整个宅经济,远端工作、教育以及休闲的需求带动了智能家居以至平板电脑等智能产品需求增加。市场上具有领先技术、能够提供多元化选择的智能产品解决方案提供商将能拥有更大优势把握市场发展机遇。

根据市场研究公司IDC公布的最新资料,今年上半年,全球平板电脑销量同比增长0.8%,其中第二季度同比增长18.6%,iPad销量超过1200万台。

再回到比亚迪。公司上半年营收605亿元,同比下降2.7%,归母净利润16.6亿元,同比增加14%;其中二季度反弹尤为明显,单二季度营收408.24亿元,同比增长28.06%,归母净利润15.5亿元,同比增长119.88%,全面超出市场预期。

按产品来分,汽车及相关产品320亿元,手机部件及组装233亿元,二次充电电池及光伏47.9亿元。其中境内收入占比60%,境外约40%。毛利率方面,汽车相关业务毛利率约为24%,手机相关业务约为14%。

我们再具体看一下各个业务板块情况。
汽车方面,上半年虽然汽车行业依然是销量同比下降的,但公司依靠“宋Pro”实现了燃油车的逆势增长。刚才提到的刀片电池,由于目前产能还处在扩充阶段,尚无法满足公司全部的订单需求,这也抑制了新能源车的销量,预计年底左右,电池的供给会满足前端的需求。
电子方面,子公司比亚迪电子和苹果其实已有多年的合作经验,从2015年开始代工键盘、充电器、Airpods塑胶机壳等,公司已累积了大量的生产组装经验,并在2019年正式切入iPad组装供应链。
2020年,公司为iPad在国内规划15条产线,当前已有5条产线量产,预计年底有望全部投产,产能可达250-300万台/月。另外,公司还计划在印度增加iPad组装的产能,希望进一步提升公司的在苹果产业链中份额,未来可以继续拓展代工品类。
手机方面,公司与小米达成战略合作,西安二期、印度工厂预计年底前投产,手机组装产能从300万只/月提升到700万只/月。除组装业务外,公司还将全方位配套小米的结构件、散热等功能配件,外加三星玻璃盖板等业务的补充,可以缓解由于华为手机业务下滑带来的损失。
口罩方面,上半年营收约86亿元,产能超过7000万只/日,而下半年预计还能维持同样的销量。
新技术方面,比亚迪也在上半年也与世界第一的无人机公司大疆展开合作,进入了大疆的供应体系。大疆也有许多技术来自于那个国家,所以相信也会逐步探索去M化进程,而此次合作,比亚迪主要提供零部件和组装服务,未来几年会逐步放量。
近几年,由于我国高技术企业的崛起,已经让大洋彼岸的国家开始提高警惕,再加上华为冲锋在前,抗下了所有,所以国内企业也开始逐渐报团取暖,唯有技术合作,才能站得住脚跟。
至于比亚迪的未来,我们是这么看的。
一方面,公司这次上调三季度业绩,我们认为核心原因在于新车型汉上市后持续热销,2020年三季度实现销量10817辆,且由于三季度交付的大部分车型为汉EV中低配和汉DM,而这两者单车利润均相对较高,因而贡献了较好的业绩增量。
另一方面,继新车型“汉”之后,公司全新车型“宋Plus”亦将于下半年亮相,进一步完善细分领域产品,同时还将推出改款车型“唐”“e2”“e3”等产品,加上新配套的刀片电池,相信会激发出市场新的需求点。
所以,我们预计公司全年销量会在四季度得到明显改善。全年收入预计和去年持平,在1300亿元左右,净利润方面得益于防疫用品的贡献,全年净利润可能会在45-50亿元左右。
最后,老裘很希望有越来越多的中国企业能进行技术合作,实现技术瓶颈的突破,就像当年王传福想打破IGBT国外的垄断,硬生生地自己投入研发,最终实现了突破。
如果中国能诞生越来越多的世界一流企业,如华为、TIKTOK、阿里等等,这样我们的民族就会越来越成功,最终便能实现中华民族的伟大复兴!
好了,今天就先和大家聊到这里了。这篇文章和大家交流了对于比亚迪的一些看法,讲得比较痛快,也希望大家能够有所收获,谢谢大家!

融资心经(上)总纲篇——如何看待股票

逐渐把以前在雪球发的一些经典文章拉过来。未来3天连载,融资心经(上中下)三篇。


融资对于中国的股票市场上来说是一个不算太新也不算太老的工具。市场上的人对它是又爱又恨。到底如何理解融资这种工具,如何使用这种工具一直是困扰众多散户的问题。我作为第一批尝鲜的老韭菜,我已经完成了一次完整的融资操作周期,历时3年复出了不菲的学费(融资利息),收获了不少经历(历经从157月至今的3次股灾),最后结果还算圆满(顺利完成了招行卸杠杆任务并且也有不错的收益)。现在将我对于融资的理解和心得分享给大家,希望能对大家有所帮助。

 

大家如果觉得下面写的不算废话,就有钱的捧个钱场,没钱的捧个人场(转发给你的朋友)

 

由于所讲的东西比较复杂,所以本文将分成3部分以3天连载的方式发表。欢迎大家持续关注后续的帖子,3部分分别为:

 

1,  总纲篇,如何看待股票,这部分是首先帮助投资者确立正确的投资观

2,  招数篇,如何看待融资,这部分是帮助投资者正确的认识融资的作用和使用方法

3,  实战篇,使用融资的心得和教训,这部分是帮助投资者避开我已经碰到坑和血淋淋的教训

 

闲言少叙,直奔今天的主题——首先如何看待股票。可能大家觉得这个题目跟融资毫无关系,但是实际上我对于融资的使用完全是依赖于自己的股票投资策略,而股票投资策略又依赖于对于股票的认知。所以,只有清楚地认识到股票的本质,才能理解我后面阐述的融资使用方法。如果,各位无法认可本文第一部分的逻辑和结论,那也就没必要再往后看第二和第三部分了。

 

股票(stock)是股份公司发行的所有权凭证,是股份公司为筹集资金而发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。这是股票最原始的定义,所以从本质上讲股票是一种分享公司成长(净资产增长和股息)的权益证明。这是股票的第一种属性——权益属性。后来,随着股权公司的发展出现了股票交易市场。二级市场(Secondary Market)也称股票交易市场,是投资者之间买卖已发行股票的场所。这一市场为股票创造流动性,即能够迅速脱手换取现值。这就带来了股票的第二种属性——交易属性。

 

股票的这两种属性造成了后世的2种股票投资方法论,号称投资界气宗的价值投资派和号称投资界剑宗的趋势投资派。如果各位不清楚自己属于哪一派,可以尝试自己凭直觉回答如下的问题:

你在股票市场获取的利润到底是来自于分享公司的成长和股息还是来自于股票低买高卖的差价。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

如果你的回答是第二种,那么恭喜你。你是属于剑宗的。由于本文作者是属于气宗的,所以你不必再往下看作者的胡说八道了。如果你是属于气宗的,请您继续向下读。

 

根据股票的最基本属性——权益属性看,股票的价格应该取决于公司的价值。而在绝大多数情况下,公司的价值是随时间缓慢变化的。当然像资产注入,收购和被收购等特殊情况可能造成公司的价值在短时间内发生剧烈变化,但是预测特例不是本文作者的特长,所以这些特殊情况被作为小概率事件予以排除。所以,在短时间内(1个月内)公司的价值是可以看作不变的,那么在短时间交易周期内的所有参与者实际上是进行的一场负和交易(因为要考虑交易税费)。那么在一个负和交易中亏多赢少是必然结局。但是,在一个相对较长的时间内(1年以上),由于企业的发展公司的价值会增加,那么在长周期内的交易参与者实际上是在进行一场正和交易,只要策略合适实际上是可以达到赢多输少的多赢局面。由于在负和市场中,赢者的获利就是来自于输家的损失减去摩擦成本。所以,想在负和市场中胜出,必须保证你要比其他参与者更聪明。但是作为散户,我们处于市场中最弱势的地位,我们资金没有优势,消息没有优势,交易成本没有优势,这就决定了只要在负和市场的参与散户被收割的命运。

 

所以,散户只有抑制交易冲动拉长交易周期参与到正和市场中才能增加获利和生存的概率。但是,需要补充说明的是价值投资并不代表死了都不卖。价值投资,买入的标准是股票价格低于价值,卖出的标准是股票价格远远高于价值或者企业的基本面发生不可逆转的恶化。那么,股票的价值应该如何评估就成了问题的核心。目前,在气宗比较推崇的是2种估值方法:1,现金流折算法。2ROE/PE/PB估值法。现金流折算法,相对比较复杂,大家可以自行百度学习,这里就不再阐述了。第二种方法比较简单方便。ROE(净资产收益率)PB(市净率),PE(市盈率)。假设公司甲的ROE24%PB7.5;公司乙的ROE16%PB1.3。你应该买什么呢?虽然甲公司ROE高,但是你为了买它的权益要付出净资产7.5倍的价格,也就是说你买入的资产收益率只有24%/7.5=3.2%,还不如国债的收益率。乙公司虽然ROE只有16%,但是你只要付净资产1.3倍的架构就可以买到权益,也就是说你买入的资产收益率可以达到12.3%。由于ROE/PB=1/PE。所以,也可以直接通过PE的倍数和市场上无风险收益率的比较来评估价值。比如:一家市盈率20的公司,对应的收益率为5%,而市场无风险收益率是4%。也就是说,你的收益只是略高于市场无风险收益率,这只能算一笔凑活的投资,谈不上优秀。

 

当然以上的的估值方法只是最最基础的分析方法,在这些基础上还能结合长期基本面分析预测和行业周期预测演化出更多的价值投资分析方法。但是,那些跟后面要谈的理解融资无关,所以,就不在这里赘述了。

 

欢迎大家明天继续追踪本系列的第二篇:招数篇

融资心经之番外篇

    市场下跌,很多人杠杆爆仓,于是很多自己不用杠杆的大威们就跳出来说,杠杆如何如何。多数的论点是:长期用杠杆必死,杠杆只能短期用,只能在牛市用不能在熊市用,价投用杠杆死得更惨。我就很纳闷了,这些所谓的大威自己要么没用过杠杆,要么没在熊市用过,要么就是技术派,怎么就能得出以上结论呢?拍脑袋拍出来的么?我作为一个从2014年10月开始长期使用杠杆的投资者,我曾经在2017年10月专门写了3篇关于融资的文章:融资心经(上)总纲篇,融资心经(中)招数篇,融资心经(下)实战篇。里面关于融资的理论阐述的非常清楚了。今天,我在这里就不再重述原来的推理过程,感兴趣的人建议去我的公众号,投资心得栏目查询融资心经仔细阅读。我在这里之谈我的认识,所有这些认识的论述都在融资心经里面。

1,杠杆适合什么样的投资者使用?
a,必须是价投,技术派使用杠杆只会降低获利的概率。
b,必须有长期的股市生存经验(最好10年以上),有稳定盈利的套路。杠杆只是一种工具,这种工具本身有固定成本,能够放大盈利和亏损,并且有爆仓的风险。一个常年亏钱或者盈利常年同步于指数的人,用杠杆只是加速自杀而已。
c,现金流充沛,有其他资产关键时刻可以充当抵押物的,比如我特意问过券商,关键时刻可以用房产证作为抵押物。

2, 什么股票合适使用杠杆?
a,不能是周期性太强的股票,公司盈利大涨大跌。低PE见顶,高PE见底。
b,投资的公司其PE的倒数必须能够覆盖融资利息+摩擦成本,具体到A股,低于8PE可以融资最多35%,低于6PE可以满融融资最多70%。超过10PE卸杠杆。
c,必须有稳定的分红,比如:把分红比例写入公司章程。最好每年的股息可以覆盖融资利息。
d,大股东的目标需要和中小股东一致,有的大股东追求的是规模而不是全体股东的利益最大化,这种公司不值得融资。
e,投资的股票必须是投资者能力圈范围以内的,不懂不碰。投资者需要长期跟踪该公司的经营和行业趋势,做到心里有数。

3,什么时候适合使用杠杆?
a, 熊市的中后期。对于价值投资者来说,习惯于左侧交易,一般会抄底偏早,但是由于价值为锚也不会太早,所以在最开始抄底的时候不宜直接上融资。先做到满仓。然后,再观察一段时间,确保基本面向好且股票比最后满仓的价格又下跌了,可以开始参考前面的标准建仓。

4, 怎么看待使用杠杆的风险和收益?
a, 使用杠杆长期收益的基础主要是买入股票的ROI要高于杠杆成本,买入的时候公司的估值越低,达到10PE估值修复卸杠杆的收益越大。
b, 使用杠杆的风险主要来自于资产二级价格的波动,而你的杠杆倍数决定了你能承受的波动。如果按照现在的满融标准(仓位179%)可以承受40%的下跌,如果是半融(仓位135%)可以承受大约70%的下跌。但是如果你使用了外面的2倍杠杆配资,你大概只能承受30%不到的波动。
c, 时刻记住你满融的时候就是风险最大的时候。

5,影响杠杆使用的其他因素
a, 券商是否可以接受无条件展期。对于一些大券商,他们接受展期的唯一条件是不能有逾期融资利息。这样,只要不爆仓投资者可以耐心等待估值回归。但是,很多小券商是只能展期一次,这给投资者就会造成额外的损失。
b, 券商是否可以接受其他抵押物。在股灾期间有些大的券商可以接受不动产作为抵押物而不平仓。

6,使用杠杆的时候需要避免的“坏习惯”
a, 随着标的的上涨,不断融资买入保持满融的状态。正确的姿势是在谷底满融后,不再追加融资让融资仓位随着股价的上涨自然降低。
b, 仅仅因为表面低估而买入自己并不熟悉的股票
c, 避免外界因素的干扰,专注于投资标的基本面的变化。人很多时候在外界因素干扰下容易做出非理性的决定。
d, 使用融资频繁做短线

    通过上面6点,大家不难发现,有资格使用融资的人是绝对少数,现在适合使用融资的标的也非常少,适合使用融资的时机也非常少。所以,慎用融资。但是,杠杆只是一种工具,也没必要把它视为洪水猛兽。合理运用杠杆,严格遵守纪律,杠杆对投资是可以有帮助的。如果,你对照了上面所有的条目都符合使用融资的条件,那么我给你如下的建议:
a, 列一个检察清单,把可能造成风险的操作写出来。经常拿出清单反复检察是否有违反的情况
b, 必须长期关注所投资企业和行业的基本面变化
c, 压制自己的交易欲望
d, 将信用账户和普通账户隔离开,一旦信用账户进入满融状态就不要再向信用账户投入,新的资金在普通账户收集筹码。以应对特殊情况时作为可追加的担保物。
e, 一旦估值修复完毕,立刻清除杠杆

杀死融资客的三把刀

        最近,社区里讨论融资(或者杠杆)的人比较多,本来我对于融资的认知在融资心经系列文章里面已经讲的差不多了。但是,那毕竟是3年前的作品,3年过去了我对于融资的认知又有所加深,结合目前看到社区的讨论把一个分支说的更透彻一些。这个问题就是融资客是怎么死的。
        可能有人看到这里在心中骂我:呸呸,你这是咒融资客么?非也,我自己也用融资,我肯定不会咒自己。正所谓知己知彼,百战不殆。只有知道融资客主要的死法才能防止自己被干掉。这里我就把杀死融资客的常见方法总结成如下的3把刀:
1,屠龙刀——短期波动
        屠龙刀,特点至刚至阳威猛霸道,大起大落斩杀融资客无数。这就是融资客最常见的死法——波动。我们都知道融资有一个重要的指标是担保比。担保比=总市值/融资金额,按照多数券商的规定担保比不能低于130%,低于130%如果你不能马上补充担保品就会被券商强制平仓。所以,130%就是我们所说的爆仓线。担保比越高爆仓的风险就越小,反之就越高。由于融资金额相对刚性,所以担保比主要和持仓股票的市值有关。市值的剧烈波动是杀死融资客的主要原因。要想防止自己死于市值波动,融资客第一个要做的事情就是知道担保比和跌幅之间的关系,也就是说一个担保比能抗住市值的缩少下跌。我将数据总结成如下的表1所示:

表1
        我们常说的满融就是指担保金为负,那么满融后还能承受多少跌幅呢?这里的满融实际上有两种担保比,一种是200%对应杠杆倍数为2,一种是243%对应杆杆倍数为1.7。其中,杠杆倍数为2的满融状态需要特定的买入顺序才可以达到,这里就不做讨论了。根据表1,两种满融状态到爆仓分别对应35%的跌幅和46%的跌幅。那么,为了防止被屠龙刀斩杀,融资客可以从两方面入手:1,身穿红泥宝铠——维持较高的担保比,比如我经常说融资经验不丰富的尽量保证担保比在300%以上2,找个没开刃的刀对阵——选择波动率较低的股票。我看到很多投资者融资买入科创板和创业板,20cm的股都有人敢融资干,我也是醉了。前几天有的股连续2天20cm跌停,2天就跌了36%,也就是说如果头一天2倍杠杆率满仓可能就爆仓了。
2,挫骨刀——消耗现金流
        挫骨刀,特点每次从融资客身上敲下一块骨肉,短时间看不出来,时间长了会削薄融资客的安全垫。这把错估刀就是融资利息对现金流的消耗。目前多数券商给融资客的融资利率在6.5%左右,低的到低于6%。那么,融资客每年需要支付这块融资利息。支付的方法无非就是2种:1,用自己的现金流偿还融资利息。2,卖掉一些股票偿还融资利息。当然,并不是所有的融资客都需要面对这种尴尬的局面。如果融资客持仓股票的股息能够覆盖融资利息,那么这个问题就可以避免。为了更直观说明这个问题,我准备了2个不同的模型。模型A:高估值低分红的公司——好赛道公司。模型B:低估值高分红的公司——“三傻”公司。具体的推演过程参考如下表2:

表2
        从表2中可以看出我选择了股价保持不动的限制,排除了股价波动才可以看出两种模型行为上差异。由于模型A的股息无法覆盖融资利息,所以,融资客需要每年卖出一些股份来补这块漏洞。随着时间的推移,即使模型A的股价保持不变,担保比也会逐渐下降。也就是说随着时间的推移,虽然股价没有下跌但是爆仓的风险却在不断增大。与之对应的模型B,由于股息高于融资利息,所以除了偿还融资利息外还可以用分红多买一些股份。这些新买入的股份相当于增厚了融资客的安全垫
3,菜刀——无人认可
        江湖有云:功夫再高也怕菜刀。不论你选择股票估值如何低,波动如何小,股息率如何高,但是只要得不到资金的认可股价跌了可以再跌。6PE的银行够不够惨?市场可以给你压到3PE。比如港股中信银行,在2017年高点时复权价格5.65元,当时的市盈率只有6PE左右,如今港股中信银行价格3.2左右,动态TTM市盈率 3.23。如果融资客在2017年高位满融干了中信银行港股,现在估计早就爆仓了。

让你夹头
        中信银行港股的案例警告了融资客,就算你估值再低,就算你分红再好,股价要跌就是跌。不要认为估值,波动率,股息率几条往上一卡就可以高枕无忧地上杠杆了。估值修复的道路可能是非常漫长而充满曲折的,爆仓了你就看不到明天的太阳。相比屠龙刀和挫骨刀,菜刀是最难防的因为市场行为无法量化,无法预测。你左右不了市场,只能去试着理解市场,我当初选择融资标的除了硬性指标PE,股息率之外,还要加入对于行业和公司的理解,在低估的公司中找到基本面最好,最可能提前修复估值的公司。比如在2017年5月,招商银行和兴业银行估值在6PE附近,但是招行的基本面要好于兴业。所以我选择坚持满仓满融招行。
        融资是一种金融工具,不存在好与坏,只有会不会用,能不能用好。正所谓:人在江湖飘,哪能不挨刀?你选择了用融资就势必要比别人承担更多的风险。
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融资心经(中)招数篇——如何看待融资

    大家如果觉得下面写的不算废话,就有钱的捧个钱场,没钱的捧个人场(转发给你的朋友)

 

    书接上回,在前一篇我已经为本篇阐述观点做了足够的铺垫。下面就可以进入正题了。融资交易,又称为“证券信用交易”,是指投资者向具有融资业务资格的证券公司提供担保物,借入资金买入证券的行为,俗称上杠杆。融资的好坏众说纷纭,用法也各种各样。但是根据我的观察,市面上绝大多数的观点都认为融资只适合短线交易,为啥?因为8.3%的融资利息压在身上,当然时间越短所支付的利息越少。但是如果你站在气宗的角度看,你可能会得到一个完全颠覆大众认知的结论——融资应该长期使用!没错,你没眼花,融资只能在极少数情况下才能使用,但如果使用最好是长期使用而不是短期。如果看到这个结论,你想骂脏字,那么请自觉离开,下面的内容你不用看了,看了你也理解不了。有些思想能看懂的人自然懂,看不懂的人讲多少遍也不会懂。

 

    Ok,该离开的都走了,继续!之前的文章分析过,在短期内股票交易本身是一个负和交易。那么在添加了融资工具后,短期交易会怎么样呢?很简单,价值不变,除去交易税费的损耗外,有多加了一块融资成本的利息支出。这说明负和交易的情况更加恶劣,如果把散户参与短线交易叫做慢性自杀,那么融资作短线无异于割腕自杀。

 

    如果你跳出交易的迷雾以一个纯正的价值投资者的角度观察你就会发现如果投资股票的本质是投资一家企业的百万分之1或者千万分之1。那么融资的本质就是借入资金投资企业。如果你把自己看作是一家公司的话,融资建厂,融资投资是再正常不过的行为了,完全没有必要把融资妖魔化。那么我们不妨来比较一下融资交易和普通的企业融资有什么异同。

 

相同点:

企业融资:抵押物厂房设备土地,贷款目的投资再生产,衡量投资的依据投资回报率是否能覆盖贷款利率

股票融资:抵押物股票,贷款目的投资资产,衡量投资的依据购买的资产回报率是否能够覆盖融资利率。

 

不同点:

企业融资:抵押物价格比较恒定波动小

股票融资:抵押物价格变化大波动大

 

    综上所述,股票融资和企业融资的异同点决定了本质上2者相似,但是由于股票作为担保物的不稳定性造成股票融资更容易爆仓。那么,我们就来看看到底什么情况下才适合使用融资。如果你作为公司来讲考虑是否融资投资,最终要的就是看投资回报率是否能够覆盖融资成本,那么对于投资股票来讲很简单就用ROE/PB就可以大致算出你投资的收益率,只有当这一收益率大于融资成本+摩擦成本(交易税费)的时候这笔买卖才是划算的。考虑到大多数人的融资成本在8.3%再加上摩擦成本大概在8.5%,如果为了安全考虑我们可以增加一些安全垫比如1.5%的安全垫(安全垫的大小根据个人风险偏好来定)那么也就是说只有在资产收益率达到10%才是安全的。由于ROE/PB=1/PE。所以10%的收益率对应了10倍的PE。所以我给自己制定的使用融资的底线是10PE,任何超过10PE的股票我绝不使用融资工具,因为超过10PE,拉长时间看由于增加了持有股票的资金成本,原来的正和交易就变成了零和甚至负和交易。那就完全违背了价值投资的宗旨。

 

    下面我们就来看看,在公司低估的情况下,使用融资杠杆的时间会跟投资收益有什么关系。我自己假设了一家公司,来分析一下在不同估值下融资买入的收益和时间的关系。为了简便计算,排除干扰项,我们做如下的假设约定:

1,  公司的ROE始终保持15%不变

2,  公司的分红率保持30%不变

3,  满足公司当年10PE估值时立刻降杠杆,不满足条件时一直持有

4,  融资在最初一次性上满担保率200%,后续不追加融资(当然目前已经做不到了)

5,  融资利率8%

6,  当年获得的自由现金流(红利融资利息)全部按照每档设定的估值对应的当年价格进行红利再投资

7,  长期投资不考虑红利税

8,  爆仓线设定150%

    这一表格的演算是比较粗略的,可能细节的数据有些许出入。但是,这不影响我们看到大方向。通过这个表格的演算,我们很容易发现再圈定的低市盈率股票的范围内(低于10PE),有如下结论:


1,  融资时间越长获得的收益越高

2,  融资时间越长爆仓所需要的股票下跌越多,也就是说爆仓的概率越小

3,  融资的回报率和满融时股票的市盈率负相关,市盈率越低收益率越高,反之亦然

4,  融资爆仓所需要的跌幅和市盈率相关性不大,仅仅取决于你的杠杆倍数。在满融状态下,任何股票跌幅超过25%都有极大的爆仓风险。

5,  融资利率的高低在交易策略一定的情况下(上杠杆/下杠杆估值确定)对于获利的贡献仅限于每年不同融资方案的利差。因为融资的情况下绝大多数的收益来自于估值回归和杠杆乘数效应。当然如果你的融资利率极低,那么你可以忍受的卸杠杆的上限也可以远远高于10PE估值。例如如果融资利率是2%那么理论上即使算上摩擦成本,你的杠杆也可以持有到30PE以上。但是,你的个股是否有能力回归到30PE就会成为更主要的问题。

 

    因此,综上所述我采用的融资使用策略是低于6PE满融,8PE可以融半仓,10PE一次性卸掉杠杆。这一策略我在招行上从1410月开始实践,一直到2017年11月。我完成了招行杠杆的卸载。基本上验证了策略的可操作性。期间我满仓满融经历了3次股灾,从中也收获了一些应对的心得。我将在明天的文章中跟大家做进一步地分享。

融资等同于赌徒?

        前几天在论坛里有人在我的帖子下面点评说:XX大V说了,满仓满融买个股的都是赌徒。本想当时就怼回去,想想这事儿也不是一两句话可以说的清楚的。于是就打算回去写篇东西好好掰扯掰扯这事儿。可惜,最近工作、约稿和突发事件太多,一直没抽出时间,现在锁仓了可以抽时间来说这个事情了。

        想谈清楚这个问题,首先需要说明白融资到底是什么。融资本身就是借钱买股票,或者说借钱买投资品。融资只是一种金融工具而已,谈不上好与坏。就像一把菜刀,在厨师手里就是做饭的工具,在暴徒手中就是杀人的凶器。融资也是一样的,问题的关键是你怎么用。谈到借钱,大家应该都不陌生,谁买房子不做按揭用全款买?现在除了大富豪估计几乎没有普通人不做按揭。曾经我的一位同事全款买房,现在他后悔不已。如果当时把全款买房的钱付2个首付,现在卖掉一套都可以退休了。你要问我为啥?很简单,因为房子增值的速度远高于贷款的利率,按揭买房除了收获首付资金的投资收益外,还借助了贷款资金收获了投资收益和按揭利息的差值。这种行为就是我们常说的上杠杆。从投资的角度看,按揭买房和融资投资股票是没有实质差别的。

        假设,在2014年有一套房子到现在房价涨了250%,而且每年还能提供房价3%的房租,你说这样的房子应不应该首付5成来一套90平米的?啥?你说我傻,应该首付30%来一套140平的?嗯,有眼光,可是为啥我首付5成买了套90的没人骂我傻,却有人说我是赌徒呢?你们韭菜的世界我真是不懂啊。你想知道我买的哪里的房子?告诉你,邮政编码:600036。

        多数人可以接受按揭买房,但是完全不接受融资投资。这其实是典型的偏见,就如同认为股市是赌场一样。诚然,我不否认很多股民都是赌徒,但是划分是否是赌徒的标准不在于是否单一持仓,更不在于是否融资。判断赌徒还是投资者的标准在于,这个人参与的是负和市场还是正和市场。所谓负和市场就是这个市场的价值会随着交易而逐渐减少,比如:赌场就是典型的负和市场,因为赌场的庄家要显性地抽佣,或者隐形地抽佣,比如:赌场给赌徒设计的游戏规则从概率上就决定了所有参与者总体是亏钱的。除此之外,彩票也是典型的负和市场。而正和市场就是市场内所有参与者的价值会保持增长,比如改革开放后的中国。那么,股市究竟属于负和市场还是正和市场呢?

        这个问题要看你是短线交易者还是长线投资者。对于短线交易者来说,股市就是负和市场,用融资就是更快的自杀而已。对于长线投资者来说股市就是正和市场,即使是在正和市场中使用融资也需要遵循一定的规则。具体的规则我都写在《融资心经》上中下三篇中了,这里就不再赘述。至于说单一持股或者单一行业,在生意场上这叫专注主营业务,而大家热捧的分散投资这叫做多元化经营。至于孰优孰劣,做过生意的人自然很清楚。

        所以,回到题目上,融资只不过是一种工具,赌徒拿着它就是赌具,投资者使用就是资本运作。最后重复一下:根据我的观察市场上绝大多数人不适合使用融资,此文只是还融资一个清白,而不是为了鼓励大家使用融资。

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